משבר הקורונה שיבש את הכלכלה ואת השווקים באופן שייצור גלי המשך כלכליים ממושכים, האינפלציה היא הראשון שבהם. בעקבותיה אנו צופים גל ממושך של עלייה בריבית.

2021: פריחה שמשאירה את המשבר מאחור (?)

המגיפה הביאה למשבר בלתי מבוטל שגרר תופעות עצומות. תחילה, התנהגות השווקים והמדינות דמתה למצב בעת מלחמה: סגירת גבולות, מחסור במוצרים, סגירת מערכות חינוך ותחבורה, אובדן  חיי אדם בהיקף נרחב. אמנם, לא נגרמו נזקים ברכוש ובתשתיות, אולם נדרשה התערבות והזרמת כסף ממשלתי בהיקף חסר תקדים, שהוביל לפריחה מחודשת של הכלכלות ב- 2021. הדבר קיבל ביטוי בהיקף ובהרכב הצריכה, בשוק העבודה, באספקת מוצרים וחומרי גלם, בשוק ומחירי ההובלה ועוד, וכולם יחדיו גררו התפרצות אינפלציה בשיעור שלא נראה כחצי יובל. בעקבות ההזרמות, גם שוקי ההון עלו בשיעורים דו-ספרתיים גבוהים. הדבר התרחש בצל ריבית נמוכה, תוך שה'פד' מצליח לשכנע ולהרגיע את השווקים כי היא תשאר כזו.

בכ"ז, הפעילות הריאליות מסיימות את 2021 בתחושה של חוסר איזון, ושווקים מתחילים להתממש כשבאופק העלאת ריבית.

גם התוצר וגם האינדיקטורים הכלכליים בארה"ב עלו ב- 2021 בחדות ונדמה שהם השאירו את המשבר מאחור

התפרצות האינפלציה הייתה גל ראשון, צפוי ובלתי נמנע

השיבוש האדיר בכלכלה יצר גל עצום של אינפלציה שלכאורה, יש לה הסבר כלכלי: הפרה של שרשראות האספקה, קשיים בביקוש ובהיצע. בפועל, להערכתנו ההסבר מורכב יותר והוא למעשה מאבק והעברת עושר בין מגזרים בכלכלה, בין שווקים ובין מדינות. לכן, לפי הבנתנו, האינפלציה עשויה להמשך בהשפעתם של:

–          שינויים ולחצי שכר בשוק העבודה (גורם מתמשך)

–          מדיניות סין, ש"מחזירה" את האינפלציה לעולם (מתמשך)

–          שיבושים בשוק חומרי הגלם וההובלה (מתמשך)

–          תמורות בצריכה ועליה בתיאבון הצרכני (זמני)

כל אחד מגורמים אלו לכשעצמו עשוי להיות מנוע לאינפלציה והפעם כולם פועלים יחדיו, עקב עומק השינוי שנוצר ממשבר הקורונה. אמנם האינפלציה התפרצה כתוצאה מיציאתן של המערכות הכלכליות מאיזון, אך היא הפכה להיות התנהגותית, 'מאבק' על עושר: שכר ורמת חיים. תהליך זה הינו עמוק ולא נקודתי והוא עשוי להמשך בשנה הבאה.

האינפלציה מתפרצת בשיעורים שלא נראו שנים רבות, 5% ויותר. האינפלציה בישראל מגיעה/תגיע באיחור אופנתי

ביצועי השווקים  – על פי מדדי אג'יו (ינואר עד 23/12/21)
מדדי אג'יו, המתפרסמים בכל חודש באתר גלובס וזאת בנוסף לניתוחים וחתכים מגוונים המופיעים באתר אג'יו, מראים כי תיקי ההשקעות בכל חתכי הסיכון רשמו השנה ביצועים גבוהים באופן שפיצה על נזקי המשבר של 2020 ובכך הם חזרו לתוואי התשואות הנורמלי, ארוך הטווח. תיק המניות רשם תשואה של כ- 21.3% בשנה האחרונה ותיק האג"ח הניב תשואה נאה של כ-3.70% למרות הריבית הנמוכה. בכך למעשה התיקים התגברו על נזקי משבר 2020 שפרץ בעקבות מגפת הקורונה. התיק בסיכון ביניים המכיל 30% מניות הניב גם כן תשואה מרשימה של כ- 8.80% בשנה האחרונה. למעשה, ביצועי מדדי אג'יו מראים כי בשנת 2021 התקבל פיצוי ראוי על לקיחת סיכון בתיקים והתנודתיות הגבוהה, השתלמה.

כעת, לאחר גל עליה משמעותי של השווקים והתיקים ב- 2021, ראוי להכין את התיקים לתקופה של עליה בריבית. כיצד? התאמות מח"מ, השקעות אלטרנטיביות בעלות אופי מסוים ומניות צריכה ואנרגיה.

תיקי ההשקעות פרצו ועלו בשנת 2021, בהובלת רכיבי המניות, שרשמו ראלי בחסות הריבית הנמוכה

גלי ההמשך של הקורונה: לקראת עידן של עליה בריבית

במישור הכלכלי, הפיננסי, בטרם התחיל משבר הקורונה תהינו מה עלול להפריע לאופוריה שנוצרה בכלכלה העולמית בעידוד המהפכה הטכנולוגית. בשנה הקודמת הבנו כי 'תנאי פתיחה חזקים סייעו לה להתגבר על תחילת המגיפה' והערכנו כי "תהיה התפרצות אינפלציונית". כעת, משהאינפלציה התפרצה ולדעתנו היא רחוקה מלהסתיים, אנו מבינים שבשנים הקרובות יש לפחות שני גלים נוספים שיבואו בעקבותיה ומתוך צעדי המדיניות העצומים שנוהלו עקב הקורונה:

• 2022: תחילתו של גל צמצום מוניטרי – מגמה של עלית ריבית בכדי להתמודד הן עם האינפלציה הממושכת והן עם רמות החוב העצומות.
• 2023: הגל הבא – צמצום פיסקאלי – צעדי מיסוי שונים במטרה להתמודד עם הגירעונות שנוצרו עקב הטבות פיסקאליות של תקופת הקורונה.

כעת, בסוף 2021, יש מדינות שכבר העלו ריבית, בהן אוסטרליה, בריטניה ונורבגיה. הנגיד האמריקאי הודיע כי יעשה זאת ב- 2022, לאחר שיצמצם את ההזרמה הכמותית שמבוצעת באמצעות רכישות אג"ח בשוק. העניין הוא שברקע מתקיימת אינפלציה גבוהה ולדעתנו, ממושכת, שתאיץ תהליך זה.

ה'פד' משדר מסר מתון ולהערכתנו  שגוי, בנוגע לקצב העלאות הריבית: אנו מעריכים כי האינפלציה תדחק בו לקצב מהיר יותר, שיקשה על השווקים וייצור תנודתיות גבוהה בשנה הקרובה בעיקר – יקטין את העמידות שלהם בפני אירועים משבריים (נא ר' הנושא הבא).

בחסות הקורונה והיציאה מאיזון כלכלי:  הגיאופוליטיקה העולמית הולכת ומסלימה

אירועי הקורונה והמשבר הכלכלי שבעקבותיה, מהווים הזדמנות להפר את המצב הקיים. מהסגרים וההתמקדות של כל מדינה בצרותיה הכלכליות ואף הירידה בתיאום הכלכלי הגלובאלי – הדרך למשברים גיאופוליטיים, קצרה. במילים אחרות, המשברים הכלכליים מסיתים את תשומת הלב מאזורי החיכוך ויוצרים הזדמנות לפעולה. להלן מספר מקומות ואירועים שיכולים להסלים לכדי חיכוך אמיתי:

• סין ושאיפותיה בטאיוון, בדרך ל"סין הגדולה". ארה"ב רואה בכך איום גלובאלי אמיתי והטונים והמהלכים הצבאיים הולכים ומסלימים.
• המאבק הכלכלי בין סין לארה"ב הולך ומעמיק. הפרדה בין שוקי ההון הולכת ומעמיקה. בעולם הריאלי סין מייצאת מחסור ואינפלציה אל העולם.
• נראה כי פניה של רוסיה לפלישה לאוקראינה, המצויה במשבר ומתקשה להתגונן. הדבר יהווה מבחן לארה"ב, לאירופה בכלל ולגרמניה בפרט.
• תקיפה קרובה באיראן. לאור התקדמותה ליכולת שיגור פצצה גרעינית, כישלון שיחות הגרעין עם המעצמות מסתמן כשלב קריטי לתקיפה

באשר לאיראן, נראה כי התהליך מגיע לצומת משמעותי בדרכה של איראן ליכולת הגרעינית, באמצעות פיתוח אמצעי השיגור. זהו יעד שאותו מעצמות מסוימות וכמובן ישראל אינם יכולים לקבל. מאחר  ולא ניתן יהיה לתקוף את איראן לאחר הגעתה ליעד, נראה כי 2022 יכולה להיות שנת הכרעה בנושא זה.

לאחר שני עשורים שבהם העולם, בהובלת ארה"ב, בחר להימנע ממשברים גיאופוליטיים ופעל לצמצום חיכוכים, נראה כי נוצרים תנאים ואווירה תומכת שבה מדינות יפעלו להשגת עליונות או יתרון צבאי. המשברים הכלכליים מהווים הפרה של האיזונים הגלובאלי ונותנים חסות לתעוזה גיאופוליטית.

מטבעות וחומרי הגלם

אנו מעריכים כי הדולר יתחזק בעולם ב- 2022, עקב עליית הריבית הדולרית, שצפויה להבנתנו להיות משמעותית יותר מזו שה'פד' מאותת כי תהיה. הסיבה לכך היא אינפלציה בשיעור גבוה, מתמשכת ומטרידה, שמחייבת צעדי ריסון באמצעות הריבית ואנו לא רואים את ה'פד' נמנע מכך. בנוסף, הדולר עשוי להתחזק מהסיבות הבאות:

• כלכלת ארה"ב עשויה להקדים מדינות וכלכלות מובילות אחרות בהתאוששות לאחר הקורונה
• יתרון ריבית (כאמור) של ארה"ב, שתתקדם בהעלאת הריבית באופן ניכר ביחס לעצמה וביחס למדינות אחרות
• חוסר שקט גיאופוליטי (הנושא הקודם)

השקל: לאחר שנים של התחזקות, אנו מעריכים כי השקל יצטרף למגמה העולמית של התחזקות הדולר ויירשום חולשה, גם אם מתונה, בשנה הקרובה.

תחום חומרי הגלם:  נראה כי המחסור שנוצר בשוקי חומרי הגלם ב- 2021 יימשך לפחות במחצית הראשונה של שנת 2022 ולא יוכל להיעלם. בנוסף, ככל שנראה החמרה ואירועים גיאופוליטיים שלא נראו בעולם זה שני עשורים, נצפה לעלייה משמעותית נוספת בחומרי הגלם, בהובלת הנפט.

הביטקוין צפוי להמשיך להתחזק גם השנה כתוצאה מהירידה ביציבות הגיאופוליטית ומחוסר הוודאות בשווקים, בהתאם לעיקרון בו הוא פעל בשנה האחרונה.

סיכום ומבט לעתיד: הברבור השחור

לאחר שנתיים של התמודדות עם מגפה עולמית אך התאוששות מרשימה של הכלכלה והשווקים, מסתמן כי עליית הריבית מתחילה ללחוץ את השווקים ומעלה את רגישותם לאירועים שונים. יחד עם זאת, הערכות מוקדמות מלמדות שזן האומיקרון גורר תחלואה לא חריפה, שתוביל לשלב של התמתנות המגיפה, דבר שיאפשר לשווקים לחזור לנורמליות. במצב זה, הגורם הדומיננטי בשווקים יהיה העלאת הריבית, שתגרור תנודתיות גבוהה.

…ויש עוד משהו. כאן המקום להרים את דגל החיכוכים הגיאופוליטיים. נראה כי קיימים בעולם לא מעט תהליכים שיכולים להתפתח לחיכוך פעיל, שיקשה על השווקים. בעידן של עליה בריבית, נטל גיאופוליטי על השווקים עלול להיות כבד מדי ולהוביל אותם לתיקון מורגש, אולי אף חריג.

צירוף של שני התהליכים – עליית ריבית יחד עם חיכוכים גיאופוליטיים – עלול לגרור שנת השקעות קשה ב- 2022.

סיכום שנה: מה עשינו איתכם ועבורכם בשנה שמסתיימת?

השנה הייתה שנה של הסתגלות וחיים לצד הקורונה, גם ובעיקר הודות לחיסונים. גם במישורים הכלכליים ראינו הסתגלות וחזרה לשגרה, תוך האצה מהירה לרמות של טרום הקורונה ואף יותר. אנו באג'יו עשינו השנה כברת דרך יחד עם לקוחותינו בכמה מישורים:

• תחום ייעוץ ההשקעות: השנה הושגה תשואה גבוהה, לעיתים דו-ספרתית. בנוסף, הרחבנו את האפיקים המונגשים ללקוחותינו, במישור של השקעות אלטרנטיביות ועסקאות ריאליות.
• תחום ניהול סיכונים: הרחבנו את מגוון וסוג הלקוחות גם ובעיקר בתחום ההיי-טק והוספנו כלים להתמודדות של יצואנים עם שקל כה חזק.
• מחלקה כלכלית: המחלקה ביצעה השנה עשרות עבודות מגוונות ומועילות, החל מהערכות שווי, חוות דעת לבית משפט, ניתוחים כלכליים, תוכניות פיננסיות-אסטרטגיות ועוד.
• משפחות: שירות אג'יו פרסונל, ייעוץ אובייקטיבי למשפחות, התרחב השנה והוסיף קהל לקוחות שנהנה מהשירות.
• תכנת אג'יו לניהול השקעות: השלמנו השנה את פיתוח התכנה ובדיקות בנתוני אמת, לקראת הפצה ללקוחות.

• תרומה לקהילה: השנה זכינו להרחיב הן את ההיקף והן את מגוון הגופים שסייענו לפעילותם.

אנו בטחון ואמונה כי (בתנאים של בריאות טובה) מאמץ משותף ועבודה נחושה, גם שנת הפעילות 2022 תביא עימה התקדמות והצלחות, גם בעידן של עליה בריבית ותנאי שוק פחות נוחים מאלו שהיו בשנה המסתיימת.

לידיעת הקוראים,

אין לראות באמור משום הצעה לציבור ו/או המלצה ו/או הזמנה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכס פיננסי ו/או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים אחרים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם.

הנתונים והמצגים בסקירה זו אשר הובאו ממקורות שונים הוצגו ללא בדיקה נוספת תוך הנחה כי הם נכונים ומדויקים.

ניתוח הנתונים, ההנחות, המחשבות, המסקנות והרעיונות השונים בסקירה זו נעשו בצורה כללית אשר משקפת את דעתו של הכותב ושל חברת אג'יו בלבד.

המידע הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

כל העושה שימוש במידע המופיע במסמך זה, עושה זאת על דעת עצמו ועל אחריותו בלבד.