סקירת מתכות/ נסטיה שביט ויונתן מגריזו

נחושת: סיכון האשראי בסין יוצר פאניקה בשוק

בחודש מרץ המתכת האדומה רשמה את הביצועים הגרועים ביותר בבורסת המתכות. מחירי הנחושת צנחו לרמה הנמוכה ביותר מזה 44 חודשים- 6,376 דולר/טון (גרף 1). מדוח ה- LME עולה כי מחיר הספוט ומחיר חוזה נחושת ל- 3 חודשים איבדו מערכם כ- 6.8% ו- 6.4% בהתאמה. עוד עולה מהדוח כי מלאי הנחושת במחסני ה- LME הולך ופוחת בהתמדה מאז יוני 2013 ועומד כעת על כ- 263 אלף טון, דבר אשר לא מנע את נפילת המחירים (גרף 2).

על רקע תחזיות לצמיחה מתונה יותר בסין – צ'ילה הפחיתה את התחזית הגלובלית שלה למחירי נחושת למחיר ממוצע של כ- 3.05 דולר/ליברה, ירידה של כ- 10 סנט/ליברה. צ'ילה הינה מפיקת הנחושת הגדולה בעולם והיא צפויה להעלות את ייצור הנחושת בכ- 5% השנה לשיא של 6.07 מיליון טון. על פי הדיווחים נראה כי רעש האדמה שפקד את המדינה בתחילת החודש לא גרם לנזקים כבדים וכי הפעילות שבה לסדרה תוך ימים בודדים. מהמכרות בצ'ילה דווח כי יכולת שילוח הנחושת לא נפגעה וכי הנמל חידש את הפעילות לאחר שבוע ימים.

מפולת המחירים בחודש מרץ נבעה כתוצאה מפאניקה בשוק הסיני, לאחר חדלות פירעון בשוק האג"ח הקונצרני המקומי כאשר לראשונה מאז שהוקם שוק זה בסין בתחילת שנות ה- 90, הממשל לא נחלץ לעזרתה של חברה מקומית. סיכון האשראי שהתממש לראשונה גרם לחששות מפני אפקט הדומינו שיזלוג לרשתות אשראי הפועלות באזור המחסנים בשנחאי, בו מאוחסן מלאי הנחושת המזוקקת הגדול בעולם, וכתוצאה מכך גרם להצפת השוק בנחושת. כאן מסתמנות שתי מסקנות עיקריות:

1. שוק הנחושת פיתח תלות גבוהה במצבה הכלכלי של סין, האחראית לכ- 40% מסך צריכת הנחושת העולמית.
   
2. חסרה שקיפות באשר לכמות הנחושת אשר לא זמינה לשוק, אלא קשורה בעסקאות מימון וגידור.
   

סימן נוסף לחולשת המחירים מגיע מביצועי הכלכלה בסין, אשר הראתה את נתון הצמיחה הנמוך ביותר מזה 18 חודשים. כמו כן כמות הכסף של סין גדלה בקצב האיטי ביותר מזה עשור בחודש מרץ, 2014. נתונים אלו מהווים אינדיקציות להמשך החולשה במחיר. ואכן, על פי דוח קרן המטבע הבינלאומי מחירי המתכות ירדו ב- 8% ברבעון הראשון של 2014, הוזלה שמשקפת את החששות באשר לביקוש עולמי חלש והאטה בצמיחה הכלכלית.

המחצית הראשונה של אפריל התאפיינה בתנודתיות נמוכה ומחיר הנחושת ל- 3 חודשים נע ברצועה צרה שבין 6,541 ל- 6,675 דולר/טון. אולם, בשבוע האחרון נרשם תיקון של כ- 3% לאור ביקוש ער בסין ושוק הנחושת ביום שישי נסגר במחיר של- 6,765 דולר/טון.

מדוח ה- IMF עולה כי סיכון מחיר הנחושת ל- 12 חודשים פחת וכי נרשמה הפחתת סיכון בשני קצוות ההתפלגות (גרף 3). על פי הערכות, עודף ההיצע בשוק – שעמד ב- 2013 על 49 אלף טון, צפוי להעלות ולהגיע לכ- 400 אלף טון המהווים כ- 2% מסך הצריכה העולמית.

השורה התחתונה: נראה כי שוק ומחיר הנחושת מושפעים על ידי המתרחש בסין הרבה יותר מגורמים אחרים בעולם, כגון התפוקה של צ'ילה. נראה כי הדינאמיקה של שוק הנחושת העולמי נקבעת בעיקר על ידי בורסת שנחאי, שהפכה לשחקן המרכזי בשוק הסיני ובשוק הנחושת העולמי.

נסטיה שביט, אנליסטית

אלומיניום: בית המשפט בלונדון פסק לטובת יצרניות האלומיניום

בתחילת חודש אפריל קפצו מחירי האלומיניום עקב פסיקת בית המשפט העליון בלונדון נגד בורסת המתכות המקומית (LME). ה- LME ביקשה לקצר את התורים לאספקת האלומיניום אשר יושבים במחסני החברה (בלחץ בעלי המחסנים לשחרר יותר אלומיניום מהכמות שהם מקבלים לאחסנה). הרפורמה נועדה להוזיל את הפרמיה עבור הלקוחות הסופיים (חברות לייצור רכבים ופחיות שתייה), אשר הגיעה כבר לשיאים היסטוריים ועומדת על 317.5 דולר לטון (גרף 1), פרמיה זו יוצרת פער גדול בין המחיר בו נקנתה הסחורה בבורסה לבין העלות של הסחורה בפועל, מה שגורם להיווצרות של חוסר אמון ב-LME ובשיטת התמחור שלה.

העתירה נגד ה- LME הוגשה ע"י חברת רוסל, מפיקת האלומיניום הגדולה בעולם, שטענה כי במידה ובורסת הסחורות בלונדון תשנה את חוקי האחסון ותאיץ את המשלוח ללקוחות, רווחיות החברות להפקת המתכת תפגע קשות מפני שחלק גדול מהרווחיות מגיע דרך הפרמיות, לטענת רוסל, המחירים הנוכחים של האלומיניום ב- LME נמוכים מעלות הכרייה. בחודש מרץ חל גידול של- 71,525 טון במלאי האלומיניום במחסני ה-LME והם הגיעו קרוב לרמות השיא של מעל ל- 5 מיליון טון (לעומת 5,303,825 טון בפברואר). מלאי האלומיניום במחסני ה-LME עומד על כ- 75% מסך מלאי המתכות במחסני הבורסה אך למרבה האבסורד – זמן ההמתנה מגיע אפילו ליותר משנה במקרים מסוימים (טבלה 2).

שוק הספוט: מחירי האלומיניום בלונדון טיפסו בתחילת החודש לשיא של חמישה חודשים והשלימו עלייה שבועית של 4.4% (הגדולה ביותר ב- 16 החודשים האחרונים), כאשר ירידה בתפוקת היצרנים דוחפת את המחיר כלפי מעלה וגורמת להיווצרותה של אופטימיות זהירה (יצרנית האלומיניום האמריקאית Alcoa חתכה את תפוקתה בברזיל ב-147,000 טון).

מחיר הספוט עמד על- 1,814.25 דולר/טון (גרף 3) לאחר שנסחר ברמות הגבוהות מאז נובמבר. בסיכום, מתחילת השנה עלה מחירו של טון אלומיניום בכ- 3.39%.

שוק החוזים: מצב הקונטנגו בשוק נמשך, כאשר עקום מחירי הפורוורד מגלם עלייה של מעל ל- 5% ממחיר הספוט למחיר החוזה לעוד שנה, ללא עלויות נלוות כגון הפרמיה הפיזית והאחסון. נתון זה קורץ לבנקים ולבתי ההשקעות אשר מבצעים עסקאות ספקולטיביות על כמויות עצומות של המתכת באמצעות מכירתה בשוק החוזים העתידיים ואחסנתה במחסנים עד למועד האספקה (גורם נוסף אשר מוריד את הנגישות לאלומיניום פיזי).

מחיר חוזה אלומיניום ל- 3 חודשים בבורסת הסחורות של לונדון עלה ב- 3.17% מתחילת חודש אפריל למחיר של 1,852.50 דולר/טון. מתחילת השנה עלו החוזים על המתכת ב- 2.9% לאחר הירידות החדות שהיו בינואר בהם השילו מערכם כ- 5.38%.

ה- CME(Chicago Mercantile Exchange) צפוי להשיק בחודש הבא חוזה חדש (למשלוח פיזי של המתכת) ובכך להוות מתחרה לבורסת הסחורות בלונדון, אשר לה בלעדיות על חוזי האלומיניום.

שורה תחתונה: בחודש אפריל נראתה התאוששות בשוק האלומיניום אשר הציג ביצועים טובים. עם זאת, יש להמתין להתפתחויות במשפט שמתנהל בלונדון וצפוי להשפיע על השוק בצורה משמעותית.

יונתן מגריזו, אנליסט