דווקא בנקודת הזמן הנוכחית, שבה הריבית מתחילה לרדת, עולים חששות של מיתון ■ אך לזכותה של הכלכלה העולמית עומדות כמה נקודות חוזק, שיאפשרו לה לעבור "ליד" המיתון

מגפת הקורונה התניעה תהליך מאקרו כלכלי גלובלי עוצמתי: הפרה של ההיצע והביקוש, אינפלציה ועליית ריבית. כל אלה באו לאחר תקופה של שיפורים והתעצמות טכנולוגית ומדעית, שהקיפה את כלל העולם ויצרה עושר ותחושת ביטחון – ונתנו למדינות את היכולת להדפיס כסף וליצור גירעונות שנמשכים עד היום. אפקט ברור ומאיים של כל אלה היה האינפלציה שהתפרצה, שחייבה עלייה משמעותית בריבית. כל אלה הפתיעו את הכלכלנים ברחבי העולם, שסברו כי מדובר באירוע קצר.

כיום, במקום הנוכחי של המחזור, כלכלנים שואלים שאלות ומעלים חששות מפני מיתון, אבל בין תפקידינו ככלכלני מאקרו, נמצא הצורך במתן תחזית והערכה. צורך זה נובע מכך שמקבלי ההחלטות נדרשים לתכנן קדימה, ולכן נדרשים להעריך מתוך המציאות. לא מדובר בנבואה ובראיית הנסתר, אלא בפרשנות של המצב הקיים, וממנו לשרטט את המסלול שבו הדברים צריכים להתקדם.

במציאות הנוכחית הריבית נחשבת גבוהה, האינפלציה דועכת אך עדיין קרובה ל-3%, שוק העבודה ומחירי העבודה ברחבי העולם יציבים וגבוהים עם שיעור אבטלה שנמצא בסביבה של 4% ולא יותר, וצמיחת התוצר נאותה – 3% בממוצע. זוהי תמצית תמונת המאקרו כלכלית בעולם המערבי, המעוררת תחושת ביטחון כלכלי במדינות, חזרה להשקעות של הפירמות ופעילות צרכנית ערה למדי של משקי הבית.

חשוב לומר כי הריבית הגבוהה הפכה לאיום של משבר חוב רחב, אבל עד כה, למעט במדינות או כלכלות חלשות ועתירות חוב ואולי גם במגזרים מסוימים שפועלים במנוף פיננסי ארוך, לא נרשמת תופעה רחבה של עצירה בהחזרים ומעצור בשוקי האשראי, אין משבר אשראי נרחב.

דווקא בנקודת הזמן הנוכחית, שבה הריבית מתחילה לרדת, עולים חששות של מיתון, כלומר של רבעונים עם צמיחה שלילית. אלא שלזכותה של הכלכלה העולמית עומדות כמה נקודות חוזק שמאפשרות לה לעבור ליד המיתון, ככל שהוא לא נמצא כבר מאחוריה.

איך העולם עוקף מיתון?

אז מה עומד לטובתו של העולם ומסייע לו לעקוף את המיתון? מדוע אפשר להוריד את החששות ולהסתכל קדימה בחיוב? התבוננות על כלכלת ארה"ב יכולה לספק כיוון.

ראשית, נזילות ועושר שנצברו בשנים האחרונות מאפשרים ליחידות הכלכליות, לממשלות, לחברות וליחידים לפעול ברציפות כלכלית ולא לעצור גם כאשר קיים איום על זרם ההכנסות, מכיוון שיש להם נזילות מספקת. פעילות רציפה זו היא הדבר העיקרי שמאפשר לעקוף את המיתון ולא לעצור השקעות, צריכה ותוכניות להמשך. כתוצאה מכך המחירים נשמרים, אין דפלציה, מחירי הנכסים בארה"ב עולים, גם בשוקי ההון וגם בשוק הריאלי ובמחירי הבתים שחזרו לעלות. אחד הביטויים שממחישים את העוצמה הזאת באופן ברור עוד יותר הוא העובדה שמחירי הבתים ממשיכים לעלות, למרות החששות וריבית המשכנתאות הגבוהה בארה"ב.

דבר נוסף שעומד לרשות הכלכלה העולמית הוא שוק עבודה חזק, הגירה ושינויים דמוגרפיים בכלל. הצורך בעובדים ברחבי העולם ממשיך לתחזק את השכר ברמה גבוהה והוא נותן ביטחון לפירמות וליחידים. בעבר חולשה בשוק העבודה הביאה לירידה מהירה בצריכה והניעה תהליך ממתן, אבל כיום המצב הפוך.

ניתן לראות כי קצב הצריכה הפרטית בארה"ב התייצב על גידול של 2.6%, יחד עם התייצבות האינפלציה סביב 3%, ותחילתה של ירידה בתשואות האג"ח לשנתיים, המשקפת ציפייה לירידה בריבית בתקופה הקרובה. כל אלה מלמדים על התייצבות נאותה.

דבר נוסף שמקדם את כלכלת העולם ונותן לו הנע וכוח לעבור ליד המיתון הוא הטכנולוגיה בכלל וטכנולוגיית המידע בפרט. השיפורים והיעילות הטכנולוגית שהושגה לאחר כמעט 30 שנה של התפתחות, מקבלים בשנים אלה משנה כוח עם התפתחות ה-AI והמיחשוב הקוונטי שמעלים בסדרי גודל בלתי נתפסים את יכולת המיחשוב והפיכתה ליעילות וצמיחה כלכלית, כמעט בכל המגזרים. זוהי הבשלה של תהליכי התפתחות ארוכים וההתייעלות מתחילה להיראות בשטח בתקופה זו, עם חברות ומערכות שירות שמצליחות לפעול במהירות מרשימה, לקצר תהליכים ולחסוך בעלויות.

השימוש הפרטי של משקי הבית במידע הקיים ברשת מאפשר ליחידים ולמקבלי החלטות להבין טוב יותר את תמונת המציאות, מספק להם תמונה ברורה ומקטין את חוסר הוודאות שבעבר היה מכניס אנשים למגננה. חוסר ידיעה עלול להכניס למגננה, אבל מידע בהיר מספק יכולת לפעול בחופשיות וזה המצב כיום.

תמונת המידע והשקיפות שמגיעה אל כל מקבלי ההחלטות ברורה לעולם, כאשר הנגיד האמריקאי מוביל את התהליך העולמי של ניהול המאקרו, בצורה סדורה ובשקיפות מלאה. לפני יותר משנה הוא הסביר כי לא יהיה די בהעלאת ריבית וכי בנכונותו לשלם מחיר מסוים של עלייה באבטלה כדי לעצור את האינפלציה. ואכן, נראה כי באחרונה נוצרת עלייה קלה באבטלה, עקב עלויות השכר שמרקיעות שחקים ומביאות לצמצום מסוים בכוח האדם בארה"ב וברחבי העולם.

בכל זאת, למרות החששות ולאור הסיבות שמנינו והמציאות הכלכלית הקיימת, אפשר להעריך כי בכוחה של הכלכלה המערבית לעקוף את המיתון ולהסתפק בהאטה קלה, שרובה כבר התרחש בשני הרבעונים האחרונים וכבר נמצא, כך נראה, מאחור.

הסיכון מגיע מכיוון אחר

מה כן מסכן את מהלך הכלכלה העולמית? נראה כי זו התמונה הגיאופוליטית המסובכת על שלוש זירותיה, שאחת מהן פעילה כאן, אצלנו, במלחמה האזורית, השנייה באירופה שפעילה באופן רציף, והשלישית בים סין הדרומי – שם טייוואן והפיליפינים שמאוימות על ידי סין.

לפי שעה, גם הזירה הגיאופוליטית שומרת על שגרה, העולם התרגל אליה, ומסיבות שונות היא לא מתפרצת.

הערכה ונבואה מתאחדות לקושי לחזות קלפים פרועים ומחשבות בראשם של מנהיגים, ולכן הדברים עלולים להשתנות במהירות, מתוך עצמם ולא מתוך התהליכים הכלכליים. לכן, החיזוי והנבואה בהקשר זה הם כאחד: הימור בלבד.

מה כל הנ"ל אומר עלינו, על כלכלת ישראל? האם גם ישראל תצליח לעקוף מיתון? לפי מחירי הבתים, נראה כי הסנטימנט החיובי של הציבור גובר על כל רגש או מידע אחר, אבל התמונה כאן מורכבת יותר ודורשת התייחסות נפרדת.

הכותב הוא מנכ"ל אג'יו – ניהול סיכונים והחלטות פיננסיות. אין לראות בנאמר ייעוץ השקעות