מחירי הפסד יוצרים לחץ מלאכותי ועיוות שוק – הדינאמיקה הבעייתית בשוק האלומיניום מעלה לאחרונה לא מעט שאלות בדבר ההתנהלות הלקויה של השוק כולו. כאשר בוחנים את מחיר האלומיניום לאורך התקופה האחרונה (גרף 1), אמנם ישנה תנודתיות אך עם זאת מחירי האלומיניום, על פי ה- LME, נסחרים ביציבות סביב 1,871$ לטון (המחיר הריאלי מגיע ל- 2,087$ לטון לאחר פקטור הפרמיות). הפרמיה הפיזית על מכירת אלומיניום בשוק הסחורות, המגולמת בין היתר בעלות האחסון של המלאים, הכפילה את עצמה מאז 2010 (גרף 2). למרות הפרמיות הגבוהות, מדובר במחירים הנמוכים ביותר מאז 2009, מחירי הפסד עבור יצרני אלומיניום רבים. למעשה, צרכני אלומיניום קונים את המלאים במחירים הקרובים לקצה העליון של עקומת העלות מזה מספר שנים. מצד ההיצע, אם לשפוט על פי דבריו של יו"ר ומנכ"ל אלקואה בשיחת הועידה הרבעונית, אין ולא הייתה בעיה בייצור אלומיניום. את הטענה שלו מחזקת העובדה כי במחסנים של דטרויט ממתינים לטעינה מעל 930,000 טונות של אלומיניום.
גרף 1: מחיר האלומיניום: במגמת ירידה מזה שנתיים מקור: LME
תרגיל המלאים של גולדמן זאקס והתגובה של LME – מדובר במחסנים באזור דטרויט השייכים לחברת "Metro International Trade Services LLC" אשר נרכשה על ידי גולדמן זאקס לפני כשלוש שנים. טרם הרכישה, זמן ההמתנה הממוצע של הספקת הסחורה מהמחסנים למפעלי הלקוחות עמד על כ- 6 שבועות. כיום, אותו תהליך בדיוק דורש המתנה של יותר מ- 16 חודשים. הדבר יוצר תחושה של מחסור מלאכותי, בעוד שבפועל רמת המלאים גבוהה מאוד. חברת מטרו גובה עלות אחסון יומית של 48 סנט לטון, כאשר לוקחים בחשבון את תקופת ההמתנה אזי עלות האחסון לטון מסתכמת לכ- 235$ לטון, פרמיה של 12.5% מעלות ה- LME של האלומיניום. בתגובה, לאחרונה הודיעה ה- LME על תקנות חדשות לפיהן יצומצם זמן ההמתנה, דבר שעשוי להוריד את התמריץ של המחסנים לעכב סחורות ולגרום לחץ בביקושים. תסריט זה הוא מציאותי רק במידה והתורים במחסני דטרויט הם אכן הגורם העיקרי לעליה בפרמיות ולא תופעת הלוואי של בעיה גדולה יותר; ייתכן שזמן ההמתנה ההולך וגדל הוא תופעת לוואי של רכישה מאסיבית של אלומיניום על ידי בנקים וקרנות גידור- פעילות שמבוססת על שלושה מרכיבים עיקריים: קונטנגו בעקום הפורוורד של LME (גרף 3), סביבת הריביות הנמוכה ועלות האחסון. כאשר המרכיב הראשון – עקום הפורוורד – גדול מסך שני המרכיבים האחרים, אזי המסחר כדאי ותחרותי. בתמונת המצב הנוכחית עם ריביות שקרובות לאפס, הקונטנגו החריף משקף עלויות אחסון בלתי סבירות. כדי לחסוך אותן נוצרת כדאיות לבריחה מחוזי ה- LME, המצויים בקונטנגו בלתי סביר, אל אחזקת מלאי ישירה. הדבר מעודד מגמה ברורה לפיה כל המתכות עוברות ממחסני- LME למחסנים זולים יותר. למרות עיוות הקונטנגו, המנכ"ל היוצא של LME סבור כי האשם העיקרי במעבר המאסיבי של האלומיניום ממחסני ה- LME הוא לא אחר מאשר יו"ר הפד בן ברננקי, אשר יצר על ידי מדיניות של הקלה כמותית גל של "כסף חינם" ודחף ספקולנטים לשווקי הסחורות. יחד עם זאת, אין לשכוח את המרכיב האחר- הקונטנגו שקיים כבר הרבה מאוד זמן, והוא רחב דיו בכדי ליצור מסחר רווחי.
גרף 2: הפרמיה האזורית למסחר פיזי הוכפלה מאז 2010 (מקור: Alcoa.com)
גרף 3: עקומת החוזים העתידיים במצב קונטנגו (מקור: LME)
לסיכום: תרגיל המלאים יצר לחץ על המחירים עד כדי מצב של הפסד (למרות הפרמיות הגבוהות) עבור מרבית היצרנים.
המצב הנוכחי – שבו המחירים נמוכים ונראים כ"רצפה" תוך שברקע מסתמנת התאוששות הכלכלית, מרמז על מגמת עלייה צפויה.
ד"ר גדעון בן נון, מנכ"ל
נסטיה שביט, אנליסטית
