בצמיחה משמעותית ומתמשכת

בשנים האחרונות תחום האג"ח הקונצרניות בישראל נמצא בצמיחה משמעותית. כמות הגיוסים בשוק זה גדלה בשנת 2015 בשיעור של כ- 29.4%, בשנת 2016 בכ- 19.5% וגם במחצית הראשונה של 2017 גוייסו יותר אג"ח קונצרניות מאשר בתקופה המקבילה אשתקד. בנוסף, מחזור המסחר היומי הממוצע במחצית הראשונה של 2017 הסתכם בכ- 0.9 מיליארד ₪, נתון הגבוה בכ- 13% מהמחזור הממוצע בשנת 2016, שגם היא הייתה שנת שיא מבחינה זו. כמות הגיוסים בשוק נמצאת במגמת גידול עקב הריבית הנמוכה במשק והיכולת לגייס הון בתשואות נמוכות היסטורית בשוק הישראלי.

למרות ריבוי ההנפקות – ירידה מתמשכת בתשואות ובמרווחי הסיכון

למרות הגידול בהיצע ובכמות הגיוסים בשוק האג"ח, התשואות והמרווחים מהעקום הממשלתי מצויים בירידה בשנים האחרונות. בשנתיים האחרונות התשואה בתל בונד 60 ירדה מ- 1.48% ל- 1.06% ובתל בונד שקלי מ- 2.58% ל- 2.28%. במקביל, המרווח מהעקום הממשלתי ירד מ- 1.69% ל- 1.16% בתל בונד 60, ומ- 1.77% ל- 1.57% בתל בונד השקלי. מגמות אלו שחקו את מרווחי הסיכון המתבטאים בתוספת תשואה מעל לאג"ח הממשלתיות, לרמה של כ- 1% באג"ח הצמודות וכ- 1.5% בשקליות.

שוק סקטוריאלי: נדל"ן, בנקים ושוב נדל"ן

במקביל לגידול בכמות הגיוסים בשוק הקונצרניות, כמות הסקטורים הנמצאים בשוק נמצאת במגמת ירידה, כאשר עיקר הגיוסים בשוק היה בענפי הבנקים והנדל"ן: בשנים 2014 – 2016 כשליש מהנפקות האג"ח הקונצרניות היה בסקטור הנדל"ן וכרבע מהגיוסים היה בבנקים. כמות הגיוסים בסקטורים הללו גרמה למדדי האג"ח להיות מוטים לענפים אלו; בתל בונד 60 החשיפה לסקטור הנדל"ן מהווה כ- 35% מהמדד ואילו סקטור הבנקים מהווה כ- 45% מהמדד. בתל בונד השקלי החשיפה לסקטור הנדל"ן מהווה כ-34% מהמדד ואילו סקטור הבנקים מהווה כ- 20% מהמדד.
יש לציין כי גם סקטור הבנקים לכשעצמו חשוף מאוד לסקטור הנדל"ן כך שבעת ירידה משמעותית בחברות הנדל"ן, גם הבנקים עלולים לספוג מכה קשה ואף להוריד את המדדים הנ"ל במידה ניכרת. במילים אחרות, שוק הקונצרניות חשוף משמעותית לענף הנדל"ן.

החברות זרות אבל הכסף ישראלי

בשנים האחרונות עקב הריביות הנמוכות בישראל ומתוך הקלות בה ניתן לגייס כספים בשוק הקונצרניות בישראל, ישנה מגמה עולה בקרב חברות נדל"ן הפועלות בחו"ל לגייס כספים בישראל. במחצית הראשונה של השנה גוייס לסקטור הנדל"ן כ- 17.4 מיליארד ₪ כשמתוכם כ- 5 מיליארד ₪ גוייסו ע"י חברות הפועלות בחו"ל (כ- 29%). מתחילת שנת 2017 גייסו חמש חברות זרות חדשות בישראל, כך שכעת ישנן 23 חברות נדל"ן זרות שהנפיקו אג"ח בישראל. ביולי השנה הושק מדד חדש המאגד חברות אלו (בדרוג A- ומעלה), מדד זה נקרא "תל בונד-גלובל". כדאי לעקוב אחריו.

הצמדות או לא להיות

לאחר מספר שנים בהן הצמדה למדד היוותה חלק משמעותי ביותר בגיוסים, מסתמן שינוי במגמה זו. בשנת 2016 כ- 46% מההנפקות היו צמודות למדד ואילו בשנת 2017 רק 37%, כאשר באפיק הלא צמוד היו כ- 50% מכלל ההנפקות מתחילת השנה. את הקפיצה הגדולה ביותר עשה האג"ח צמוד הדולר שהיווה כ- 13% מכלל הגיוסים, עלייה מכ- 4% בשנת 2016. השינויים בהצמדות נובעים בעיקר מהאינפלציה הנמוכה ומהתחזקות השקל.

הפתרון של הבנקים – COCO

בשנת 2016 החלו הבנקים בישראל לבצע גיוס אג"ח הנקראות קוקו (COCO), ראשי תיבות של . CoCo Bonds – "Contingent Convertible Bond

מדובר במכשיר הדומה לאג"ח רגילות אך המלווה בסיכון נוסף מכיוון שבזמן משבר של הבנק המנפיק (חדלות פרעון או ירידה בהלימות ההון), לאג"ח קוקו ישנו סעיף ההופך את האג"ח להון מניות. אמנם אג"ח אלו נותנות פרמיה גבוהה ביחס לאג"ח רגילות של הבנק אך הן מסוכנות יותר. בשנת 2016 גייסו הבנקים כ- 2 מיליארד ₪ באג"ח אלו ובמחצית הראשונה של 2017 גוייס עוד כ- 0.8 מיליארד ₪.

 

לידיעת הקוראים,

אין לראות באמור משום הצעה לציבור ו/או המלצה ו/או הזמנה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכס פיננסי ו/או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים אחרים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם.

הנתונים והמצגים בסקירה זו אשר הובאו ממקורות שונים הוצגו ללא בדיקה נוספת תוך הנחה כי הם נכונים ומדויקים.

ניתוח הנתונים, ההנחות, המחשבות, המסקנות והרעיונות השונים בסקירה זו נעשו בצורה כללית אשר משקפת את דעתו של הכותב ושל חברת אג'יו בלבד.

המידע הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

כל העושה שימוש במידע המופיע במסמך זה, עושה זאת על דעת עצמו ועל אחריותו בלבד.