רקע
מילים רבות נכתבו על הזהב, במיוחד על התנהגות מחירו לאחרונה. בשנים האחרונות המתכת היקרה שבה ותופסת חלק בולט מרזרבות המט"ח של בנקים מרכזיים בעולם. אלו מהווים כיום כשמינית מהביקוש העולמי לזהב. הזהב נתפס בעיני המשקיעים כ"חוף מבטחים" בתקופות של חוסר יציבות כלכלית ואי ודאות. בשנת 2012 המחיר עלה בשיעור של כ- 7% וסיכם בכך למעלה מעשור של עליות במחירו, אולם ב- 2013 התהפכה המגמה ומחירו ירד בשיעור של כ- 18% מתחילת השנה. כמו כן, מאז הגיע שערו של הזהב לשיא של כ- 1825$ לאונקיה (גרף 1). הזהב איבד כרבע מערכו, על רקע נתוני הצמיחה הנמוכים, בעיקר בסין, כמו גם על רקע האינפלציה הנמוכה הנרשמת על אף הדפסות הכסף המאסיביות של הבנקים המרכזיים.
- תשואת הזהב בשנים 2000-2013 (מקור: Bloomberg)
התנהגות מחיר הזהב לאחרונה
הזהב נתפס בידי משקיעים כנכס המהווה אלטרנטיבת השקעה ראויה לתקופה בה צפויה עליה ברמת האינפלציה. אולם, עקב אינפלציה וצמיחה עולמית נמוכות מהצפוי, משקיעים גדולים מימשו את אחזקתם בסחורה זו, תוך מימוש הרווחים שנוצרו בתקופת העליות הממושכת. מולם, בנקים מרכזיים – בעיקר סין והודו (גרף 2), עדיין רוכשים כמויות גדולות של זהב. עם זאת, עקב נתוני צמיחה נמוכים מהצפי, בפרט של כלכלת סין – מפיקת הזהב הגדולה בעולם, קיים חשש לירידה בביקושים לסחורות בכלל ולזהב בפרט ולכן מחירו צנח כאמור.
המחיר הממוצע ברבעון הראשון של השנה עמד על 1632$ לאונקיה, המשקף ירידה של כ- 5% לעומת המחיר הממוצע ברבעון הקודם שעמד על 1717.8$. הדבר נוצר תוך עליה משמעותית בסטיית התקן של המחיר, מכ- 15.17 לכ- 23.82.
2. התפלגות הביקוש לזהב על פי איזור גיאוגרפי (מקור: WGC)
ביקוש והיצע
הביקוש לזהב ירד בשנת 2012 בכ- 4%, אך עם זאת נרשמה עליה במחירו עקב גידול בביקוש של הבנקים המרכזיים בעולם יחד עם ירידה בהיצע הסחורה. היצע הזהב מורכב בעיקר מהפקתו במכרות זהב וממיחזורו. ברבעון הראשון של 2013 עלתה הפקת הזהב במכרות בכ- 4%, אך במקביל הייתה ירידה של 4% במיחזור זהב. סה"כ ההיצע המצרפי עלה קלות לעומת השנה שעברה ואינו מסביר את הירידה החדה שהיתה לאחרונה במחירו. ובנוגע לביקוש – על פי נתוני "מועצת הזהב העולמית", הביקוש לתכשיטים שהינו השימוש העיקרי בזהב (גרף 3), המשיך לעלות גם ברבעון הראשון של שנת 2013 (בכ- 12%) בעיקר עקב גידול בביקוש בסין ובהודו. למרות זאת, הביקוש העולמי הכולל לזהב (כ- 963 טון) היה נמוך ברבעון הראשון בכ- 19% לעומת הרבעון האחרון של שנת 2012. גם הבנקים המרכזיים, שבשלוש השנים האחרונות הגדילו את כמויות הזהב ברזרבות המט"ח שלהם, הורידו את ביקושיהם ברבעון הראשון בכ- 5% (כ- 109 טון סה"כ). הסיבה לירידה בביקושים אם כן, אינה ריאלית (צריכה+רזרבות בנקאיות), אלא פיננסית: ירידה בשימוש לצורך בטחונות עקב מכירות של משקיעים ספקולטיביים. דפוס נפילת המחיר לאחרונה, תומך במסקנה זו.
3. התפלגות הביקוש לזהב לפי שימושים וענפים (מקור: WGC)
מבט קדימה
מחד, שיעורי הריבית בעולם בכלל ובארה"ב בפרט צפויים להישאר ברמה אפסית ובמונחים ריאליים אף שליליים לפחות עד אמצע שנת 2015. הדבר תומך במלחמות המטבע בעולם ומציב את הזהב כאלטרנטיבה פונדמנטלית ראויה לאחזקת רזרבות. מאידך, לא ניתן להתעלם מנתוני הצמיחה העולמיים הנמוכים ומהסביבה האינפלציונית המתונה בעולם. אנו מעריכים כי הירידה במחיר הזהב בחודשים האחרונים היא בגדר "תיקון" ספקולטיבי של משקיעים פיננסיים, אשר בא לאחר עליה חדה ורצופה של 12 שנים וכי בטווח הבינוני – ארוך הזהב ימשיך לעלות.
השורה התחתונה: אנו סבורים כי הזהב הינו מרכיב חשוב שיש לשלב בתיק ההשקעות לצורך פיזור וגידור הסיכונים. כמו כן, אנו מעריכים כי למרות ההאטה בצמיחה ובאינפלציה, הזהב ישוב לעלות בטווח הבינוני והארוך עקב תפקודו כנכס לשמירת רזרבות בסביבת ריבית נמוכה ומלחמות מטבעיות, אשר מערערות את אמינות מערכת המטבע העולמית.
