אירופה – לאחר שרה"מ היווני טיפל בשרים הסוררים, וביניהם שר האוצר הפופולארי וארופאקיס, נסללה הדרך למו"מ לגבי תכנית החילוץ השלישית של יוון. הסיכויים ליציאה של יוון מהגוש פחתו, לפחות לגבי הרבעונים הקרובים. פריצת הדרך התרחשה בעיקר בגלל ההצהרה של קרן המטבע (בגיבוי מלא של האמריקאים) שהחוב היווני איינו בר-קיימא והמליצה על שמיטת חובות. יחס חוב תוצר של יוון צפוי להגיע ל 200% עד שנת 2018, בעיקר בגלל תשלומי ריבית. סבב הדיונים הנוכחי צפוי להמשך עד אמצע אוגוסט. הבנק המרכזי האירופאי ימשיך לספק ליוון נזילות עד להסכם הבא. ההחלטה לשמור על מבנה הגוש הנוכחי, ולא לייצר שינוי מבני במשק האירופאי, מובילה לכך שכלכלת הגוש עדיין תצטרך לקבל תמיכה למשך זמן רב. דהיינו, אירו חלש. האינפלציה באירופה מצויה בקצב נמוך של 0.2% בלבד. הסקרים השונים מצביעים על התרחבות קלה, אך דווקא אלו בגרמניה ירדו בצורה חדה. קשה למצוא אינדיקטורים כלכליים חיוביים לגבי היבשת. כאמור, אנחנו חושבים שהכיוון של כלכלה הגוש הוא ברור ואנו לא רואים שינוי באופק. בתנאים אלו אנו מצפים לראות את המטבע באותו כיוון.
ארה"ב – טביעת האצבעות של הממשל וה'פד' האמריקאי ניכרות על ההחלטה של היוונים והטרויקה לחזור לשולחן הדיונים ולא 'לשבור את הכלים'. שילוב של תספורת עם תקציב ממשלתי שכבר מאוזן צפוי לפתור את הבעיה… ושהגרמנים יישארו עוד שעה בעבודה. היו"ר ילן הצהירה בפני הקונגרס בשבוע שעבר כי אם הכלכלה תתפתח לפי הציפיות של ה'פד', התנאים הכלכליים יאפשרו להעלות את הריבית כבר בשנה הנוכחית. אנחנו ממשיכים להאמין לה ואכן צופים העלאת ריבית השנה. נשארו עוד 4 החלטות ריבית השנה (יולי, ספטמבר, אוקטובר, דצמבר). אנחנו לא פוסלים שהמהלך הראשון יתרחש כבר בישיבה בשבוע הבא. השווקים כבר תמחרו את העלאת הריבית – שוק המניות נמצא בהמתנה, שוק האג"ח כבר התחיל לרדת והדולר כבר התחזק ב – 20% בשנה האחרונה (מלבד לעומת השקל). השאלה היא כמה מעליית הריבית כבר תומחרה במחירי הנכסים הנוכחיים. אנחנו חושבים שהרוב כבר תומחר, אך לא הכל. שוק התעסוקה לא מראה שינויים משמעותיים – ירידה קלה שביעור האבטלה ל 5.3% עם עליה קלה בדורשי דמי האבטלה. קצב האינפלציה ביוני 0.1% בקצב שנתי ומדד מחירי הליבה ב – 1.8%. ה'פד' כזכור, ממתין ל 2%. זה די קרוב. שוק הנדל"ן חזר לצמיחה מרשימה. סקרי השוק לא מצביעים על כיוון מסוים – כולם בהמתנה. לסיכום, למרות שהמצב אינו אופטימאלי, אנחנו חושבים שהתנאים להעלאת ריבית הבשילו ושכתוצאה מכך – הדולר צפוי להתחזק בעולם.
ישראל – למרות שבנק ישראל הצהיר כי תם סבב הורדות הריבית, כי יעבור להעלאה בריבית בשנה הקרובה וכי אינו מתכנן הרחבה מוניטרית, התחזקותו של השקל נבלמה ברמה של 3.75 והשער חזר לרמה של 3.80 ומעלה. הכלכלה המקומית ממשיכה לדשדש עם צמיחה של 2% בלבד ברבעון הראשון של השנה הנוכחית ואינפלציה בקצב שלילי. כנראה שבשלב זה הבנק מעדיף לראות את מצב התעסוקה המלאה ומעדיף לא לגעת בשוק הנדל"ן (אשראי) המנופח. יש לו גם מספיק סיבות לשבת על הגדר בינתיים ולצפות בהתרחשות העניינים באירופה ובמהלכי ה'פד' הצפויים בקרוב. זאת ועוד, הבנק כבר פועל כשנה ללא הנהגה פיסקאלית ולכן יעדיף לתת לממשלה החדשה לתפוס קצת בהגאים בטרם שתשנה את דעתה לגבי "מהלכים בלתי קונבנציונליים". בעניין הצמיחה הנמוכה, יש לציין כי הפעילות הצרכנית ערה וכי המגמה המדאיגה של השנים האחרונות של ירידה בהשקעה בנכסים קבועים – ממשיכה לרדת. השקל, לפי דעתנו, ממשיך להיות חזק יתר על המידה על אף האמור לעיל, אך מצב זה צפוי להשתנות עם העלאת הריבית בארה"ב.
בשבועיים שלפנינו: המשך הדיונים של הטרויקה והיוונים והחלטות ריבית של ה'פד' ושל בנק ישראל
אירו/דולר: לאור הניתוח לעיל אנו מותירים את הערכתנו לגבי התחום בו יסחר הצמד בטווח הקצר ל: 1.05 – 1.15 דולר לאירו
דולר/שקל: אנו מותירים את ההערכה לגבי התחום בו יסחר הצמד בטווח הבינוני : 3.75 – 3.95 לדולר
דורון אולסוונג, ראש תחום ניהול סיכונים פיננסיים
