אירופה – המצב הקשה דוחק לפעולה

מדד המחירים לדצמבר ירד באיחוד האירופאי ב – 0.2% וכנראה שאנו מתקרבים לנקודה בה הבנק המרכזי יצטרך להכריז על תוכנית רכישת אג"ח בישיבה הבאה ב- 22/01 (שאגב, זהו היום בו הבנק המרכזי בשוויץ ישיק את ריבית שלילית במדינה) . ע"פ דפוסי העבר, כנראה שהתוכנית לא תהיה אגרסיבית מספיק וההרחבה הכמותית לא תהיה ביכולתה לעודד את הכלכלה באופן משמעותי. על אף האמור, התוכנית אכן צפויה להמשיך ולהחליש את האירו לכיוון 1.15. בעניין המשך מגמת ירידת המחירים ואף הצעידה לכיוון דפלציה – הגורם הראשוני של ביקושים חלשים מצד הכלכלה (גורם שלילי) מקבל כעת רוח גבית גם מירידת מחירי האנרגיה (גורם חיובי). לכן, דווקא בזמן זה, לירידת מחירי הייצור והתעבורה יכולה להיות השפעה חיובית על הכלכלה. שלושה ימים לאחר מכן, ב  25/1 אזרחי יוון יצביעו שוב בבחירות לפרלמנט והקולות שקוראים לעזיבת גוש האירו גוברים. אנחנו לא צופים שאכן תהיה התנתקות של יוון מהאיחוד אבל לא יהיה מנוס משמיטת חובות ע"י האיחוד. סיכון נוסף שהיבשת חווה הוא המשבר מול רוסיה. הרובל ממשיך לקרוס וגרמניה ובריטניה ממשיכות בקו הנוקשה מול רוסיה. סוכנות הדירוג S&P צפויה להוריד את דירוג האג"ח של ממשלת רוסיה לרמה של אג"ח זבל. המשבר באירופה צפוי להתפרץ בחודשים הקרובים והאירו כמובן יסבול מכך.

ארה"ב – בפרופיל מעורר קנאה

בחודש דצמבר נוספו עוד 252,000 משרות (ללא חקלאיות) ושיעור האבטלה ירד ל – 5.6%. למרות זאת, עיקר הירידה בשיעור האבטלה נבעה מירידה בשיעור ההשתתפות. תשואת האג"ח ל – 10 שנים רדה מרף של 2%. ההימורים לגבי מועד העלאת הריבית של ה'פד' נותרו על חודש יוני השנה. הירידה באינפלציה האמריקאית, שבמקרה זה נגרמת בעיקר מירידת מחירי האנרגיה, הינה זמנית ולכן ה'פד' לא יתחשב בזה כקריטוריון להחלטתו. כמו כן, האבטלה ירדה הרבה מעבר לרף של 6.5% שה'פד' הציב לעצמו. לגבי הנפט, הערכות מדברות כעת על מחיר של מתחת ל 50$ לחבית, וצפויה להתאושש לקראת סוף 2015. לצניחת מחיר יש השפעות כלכליות וגיאופוליטיות רבות – לרבות עבור רוסיה, אירן ודעא"ש. לסיכום, לאחר רגיעה בשערים במהלך דצמבר, אנו מאמינים שהדולר ימשיך להתחזק, ובפרט מול האירו, במחצית הראשונה של 2015, כתסמין להתרחבות הכלכלה האמריקאת ובניגוד לכלכלות האירופאיות, יפן וישראל.

ישראל – חוסר הודאות נמשך

בנק ישאל הותיר את הריבית לינואר ברמה של 0.25% ומדד המחירים לחודש נובמבר ירד ב – 0.2%. מדד המחירים ללא דיור ירד ב 1.4%. בשנת 2014, התוצר עלה ב – 2.6% וזאת לאחר עליות של 3.2% ו 3% בשנים 2013 ו 2012 בהתאמה. לגבי שנת 2015, בנק ישראל צופה עליה של  3.2% בתוצר. אנו מתקשים לראות מה יהיו המקורות לצמיחה החזויה הזאת, בעיקר לאור המשך הירידה בהשקעות במשק (ראה תרשים) והמשך הלחץ הצרכני על המחירים. בניגוד למצב לפני חודשיים, תמונת הבחירות מטשטשת מעט עם היחלשות מסוימת בסקרים של נתניהו והליכוד ומנגד התחזקות של הרצוג, לבני ובנט. למרות שהשקל לא נחלש מעבר לרף של 4.00, הוא גם לא התחזק מתחת ל- 3.90 והלחץ כלפי מעלה עדיין ממשיך. כאמור לעיל, המשך ההתחזקות של הכלכלה האמריקאית צפוי להמשיך ולמשוך השקעות פיננסיות למדינה והדולר ימשיך להתחזק מול כמעט כל המטבעות האחרים בעולם.

בשבועיים שלפנינו: ישיבת ה – ECB ב – 22/01/15, הבחירות ביוון, מדד המחירים בארה"ב ובישראל

אירו/דולר: לאור הניתוח לעיל אנו מורידים את הערכתנו לגבי התחום בו יסחר הצמד ל: 1.15 – 1.25 דולר לאירו

דולר/שקל: אנו מותירים את ההערכה לגבי התחום בו יסחר הצמד : 3.85 – 4.1 ₪ לדולר

דורון אולסוונג, ראש תחום ניהול סיכונים פיננסיים