רקע והגורמים המשפיעים
מחיר הנפט נפל באוקטובר 2018 במקביל לנפילת השווקים הפיננסיים רבתי ברבעון האחרון, אך שב ועלה מאז לרמות שיא, עם עלייה של כ- 40% מתחילת השנה. הדבר מושך את המשקיעים חזרה לשוק האנרגיה אחרי הצניחה החדה שהיתה בסוף שנת 2018, בה מחיר הנפט צלל בכ-44% מאזור ה- 75 $/חבית ל-42$/חבית(WTI). כעת, מחיר חבית מסוג WTI עומד על 63$ ומסוג Brent על 72$ (גרף 1).
עליית מחיר הנפט נתמכה בחודשים האחרונים על ידי צמצום הייצור של כמה ממדינות האופ"ק. צמצום הייצור בא לידי ביטוי בירידה במלאי הנפט, לראשונה מאז סוף 2017. ההערכות הן כי המלאי ירד בכ- 0.7 מיל' חביות/יום בחודש מרץ לבדו ובכ- 0.5 מיל' חביות/יום ברבעון הראשון של 2019 (על פי דו"ח ה- eia). הירידה במלאי משתקפת בהתחדדותו של מבנה ה- backwardation בשוק החוזים העתידיים – מצב בו המחיר העתידי של הנפט נמוך מהמחיר הנוכחי (גרף 2). עוד עולה מהדו"ח כי הירידה החדה ביותר במלאי הנפט הייתה בארה"ב, אשר ירד ביותר מ- 10 מיל' חביות לשבוע ברבעון הראשון של 2019, תוך שבועיים רצופים של ירידות בחודש מרץ. מדובר בירידה החדה ביותר במלאי מאז 2007.
הגיאופוליטיקה של הנפט: טראמפ "מדבר" את מחיר הנפט
כזכור, הנשיא טראמפ נסוג מהסכם הגרעין של 2015 עם איראן לפני כשנה וחידש את מנגנון הטלת הסנקציות נגד איראן ועל כל מדינה אחרת אשר הייתה ביחסים עסקיים עמה. עם זאת, על מנת לא ליצור זעזועים גדולים מדי בשוק האנרגיה, ממשל ארה"ב נתן הקלות ל- 8 הקונות הגדולות של הנפט האיראני ביניהן סין, הודו וטורקיה.
ארה"ב הודיעה כי היא תבטל את ההקלות על איראן עם תום ההסכם ב- 2 במאי השנה. משמעות הדבר היא חידוש הסנקציות על איראן, חזרת אי הוודאות ומתח גיאופוליטי- כל אלה עשויים לתמוך בהמשך עליית מחיר הנפט השנה. עליית מחיר נוספת תפגע בתורה בקניינות הנפט הגדולות בעולם: סין והודו.
נשאלת השאלה, מדוע טראמפ החזיר את מלוא הסנקציות ומאפשר לעליית המחיר להתרחש – כנגד האינטרס של ארה"ב?
הסברה שלנו הוא שהדבר נועד להחליש את התיאום שנוצר לאחרונה בין רוסיה לבין אופ"ק. רוסיה נכחה בכינוס אופ"ק שהתרחש בנובמבר האחרון והיא עתידה להשתתף שוב בכינוס אופ"ק במאי הקרוב. התיאום בין השני הגופים אינו משרת את האינטרס של ארה"ב ולכן נראה כי טראמפ נכנס למדיניות של 'הפרד ומשול' בין השתיים, כאשר הביא לצמצום התפוקה של איראן ועודד את סעודיה ואיחוד האמירויות – להגדיל את התפוקה במקום איראן.
האינדיקטורים הכלכליים שולחים איתותים מעורבים
באירופה, מדד מנהלי הרכש בסקטור היצרני במספר מדינות מאותת על האטה בייצור. בארה"ב, לראשונה מאז 2007 עקום התשואות של האג"ח הממשלתי התהפך- תופעה אשר מעידה על שילוב של מדיניות מוניטארית מצמצמת, שנאת סיכון מצד המשקיעים וירידה בצפי לצמיחה בטווח הארוך. על אף שמדד מנהלי הרכש בארה"ב וכן נתון צמיחה חזק של 3.2% לרבעון הראשון של 2019 עדיין מצביעים על פעילות כלכלית איתנה, השוק צופה כי לא תהייה עליית ריבית נוספת השנה בארה"ב. כל הפקטורים האלה יחד עשויים לתמוך בריסון עליית מחיר הנפט בהמשך השנה ולמנוע את התפרצותו.
תחזיות
סוכנות האנרגיה הבינלאומית (EIA) צופה כי בשנתיים הקרובות ייצור הדלקים הנוזליים יעלה על צריכתו ויתרום לעלייה במלאי הנפט בעולם (גרף 3). עם זאת, הגיאופוליטיקה ממשיכה לתמוך במחיר ואף לעודד את עלייתו. תחזיות האנליסטים למחיר חבית WTI לשנת 2019 עומדות על 60$ ולשנת 2020 על 65$. מחיר חבית Brent החזויה עומדת של 68$ בשנת 2019 ו- 70$ בשנת 2020.
השורה התחתונה: הסיכון הממשי כעת הוא עליית מחירי הנפט לאור ההחלטה הדרמטית של ממשל ארה"ב לחידוש הסנקציות על איראן. עם זאת, עד כה הממשל נזהר מלעשות מהלכים אשר ידחפו את מחיר הנפט מעל לרף של 70$/חבית. אנו צופים כי עליית מחיר תוכל להיבלם ברף זה.
