נתונים מעורבים לפעילות הריאלית במשק

על פי נתוני החשבונאות הלאומית כפי שפורסמו על ידי הלמ"ס, האומדן לרבעון הראשון מצביע על עליה בתוצר בשיעור 2.8%, והוא גבוה מהרבעון הרביעי של 2012 (2.6%). מנתוני הפעילות הריאלית במשק לחודשים פברואר- אפריל (מגמה בחישוב שנתי) מצטיירת תמונה מעורבת: מדד המכירות ברשתות השיווק ירד ב- 0.9%, יבוא הסחורות ירד ב- 4.0%, מדד הייצור התעשייתי ירד ב- 4.4% ומדד הפידיון לכל ענפי המשק ירד ב-2.9% (ללא יהלומים). מנגד, יצוא הסחורות עלה ב- 8.1%, יבוא מוצרי השקעה עלה ב- 3.0% (לאחר ירידות חדות בחודשים האחרונים) וסך הרכישות בכרטיסי אשראי עלה ב- 4.2%. בנוסף, המדד המשולב של בנק ישראל לפעילות המשק עלה בשיעור 0.2% והיה גבוה מהנתון הקודם אז עלה ב- 0.1%. גרף 1

1. פדיון כל ענפי הכלכלה: ירידה בשיעור של 2.3% בחודש מרץ בחישוב שנתי (מקור: הלמ"ס)

 

איתות שלילי משוק העבודה ותחזית ה- OECD

הנתון האחרון בסקר כוח אדם לחודש אפריל, מצביע על עלייה בשיעור האבטלה ל-6.9% לעומת 6.5% בחודש מרץ. על פי התחזית המעודכנת של ארגון ה- OECD כלכלת ישראל צפויה לצמוח השנה בכ- 3.9% ולהאט בשנה הבאה ל- 3.4% במקביל לעליה באבטלה השנה (גרף 2), זאת לנוכח הקיצוצים התקציביים ועל אף הציפיה לגידול בייצוא כתוצאה מהשיפור הצפוי במשקי היעד אליהם מופנה הייצוא הישראלי כפי שעולה מתחזית.

1. תחזית ה- OECD: ישראל (באדום) קצב הצמיחה צפוי לרדת ב- 2014 לאחר צפי לעליה בשיעור האבטלה ב- 2013 (מקור: OECD)

שוק המט"ח והריבית

במהלך חודש מאי החליט בנק ישראל להוריד את הריבית בשיעור 0.50% בשתי פעימות שונות (ל- 1.25%), וזאת במקביל להתערבותו בשוק המט"ח. כפי שציינו בסקירה הקודמת לסיכום חודש אפריל, ריבית בנק ישראל שהייתה גבוהה באופן יחסי למשקים בעולם, משכה משקיעים זרים שהכניסו לישראל מט"ח שחיזק את השקל והעיב על הייצוא. במקביל לכך, ההקלה הכמותית בארה"ב וביפן והורדת הריבית באירופה חייבו את בנק ישראל לפעול. בהודעתו ציין הבנק כי מעתה הוא ירכוש מט"ח על מנת לקזז את ההשפעה של הפקת הגז ממאגר "תמר" על שער החליפין.

שוק הדיור

מחירי הדירות הנמדדים על ידי הלמ"ס ממשיכים לעלות. ב- 12 החודשים שהסתיימו במרץ 2013 מחירי הדירות עלו ב- 10.5%. ברבעון הראשון של השנה נרשמה ירידה של 3.4% במספר התחלות הבנייה של דירות בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. מנגד, מנתוני גמר הבנייה המשקפים את ההיצע בטווח הקצר ישנה עליה של כ- 5%, וסך הכל הסתיימו בנייתן של 9,480 דירות חדשות. נכון לסוף חודש מרץ מספר הדירות בבנייה פעילה עמד על כ – 86.1 אלף דירות, נתון זה גבוה ב- 2% מהתקופה המקבילה בשנת 2012. גרף 3

1. ירידה בהתחלות הבנייה לאחר השיא במחצית 2011 (מקור: הלמ"ס)
   

רף לות הבנייה לאחר השיא במחצית 2011 המפותחות והצורך לשמור על יציבות מחירים.לשוק המקומי..שהריבית תעלה.

שוק האג"ח

הורדת הריבית לא תרמה להמשך ירידת תשואות האג"ח כמצופה. בנוסף לכך שירידת הריבית כבר היתה גלומה במחירי האג"ח, המשקיעים מבינים שבנק ישראל קרוב למיצוי כלי הריבית כמעודד צמיחה וככלי להחלשת המטבע המקומי (התומך בייצוא). מקור נוסף לעליית התשואות המקומיות מגיע מארה"ב שם ירידת השערים באג"ח דוחפת את התשואות למעלה ומקטינה את פער הסיכון מהאג"ח המקומי. מדד התל-בונד השקלי עלה ב- 0.45%, ותל-בונד 60 צמוד המדד עלה ב- 0.77%. מדד האג"ח הממשלתי השקלי נותר ללא שינוי ואילו המדד הממשלתי הצמוד עלה ב- 0.23%. נציין כי, במהלך חודש מאי ירדו השחרים הארוכים בעד 1.5%.

שוק המניות

מדדי המניות המובילים סיימו את החודש בעליות שערים כאשר הורדת הריבית נתנה רוח גבית כלפי מעלה. מדד ת"א 100 עלה ב- 2.30% (5.61% מתחילת השנה) ואילו מדד המעו"ף עלה ב- 2.14% (3.91% מתחילת השנה). ועדיין הפער בין השוק המקומי לזה בארה"ב ממשיך לגדול כאשר מדד ה- S&P השלים החודש עליה של 14.3% מתחילת השנה.

 

השורה התחתונה:
הורדת הריבית בישראל משקפת את חוסר הוודאות והחשש של בנק ישראל כי עדכון התחזיות כלפי מטה באירופה, סין וארה"ב עשויים להשפיע לרעה על המשק הישראלי.

הגיזרה הגיאופוליטית הממשיכה להוות סיכון משמעותי למשק, חילופי הדברים בין אסד לירושלים, איומי החיזבאללה והתמיכה מרוסיה לא מוסיפים רוח חיובית לשוק המניות המקומי אשר ממשיך לפגר אחר השווקים המקבילים בעולם על אף היעדר אלטרנטיבת השקעה ותיאבון לנכסי סיכון.

 

 

ארה"ב

מדד האינדיקטורים הכלכליים (LEI) עלה באפריל ב- 0.6% והיה גבוה מהצפי. (גרף 4). יתר הנתונים שפורסמו במהלך חודש מאי היו טובים ברובם, אבל הצביעו על שיפור מתון ולא על צמיחה מהירה. נציין את הקריאה למדד סנטימנט הצרכנים של מישיגן שעמד על 84.5 נק' והיה גבוה מהצפוי ומדד קייס שילר למחירי הבתים שעלה ב- 12 החודשים האחרונים ב- 10.9%. לפי תחזית ה- OECD וקרן המטבע העולמית ארה"ב צפויה לצמוח השנה ב- 1.9% (עדכון כלפי מטה בכ- 0.2%), ואילו בשנה הבאה בכ- 2.8%. העיניים מופנות כלפי ארה"ב והאמון בה גובר כמי שתביא את המשק העולמי לצמיחה עם עלייה בביקושים. נציין בנוסף כי הדולר רשם התאוששות מתחילת השנה והתחזק ב- 4.5% מול סל המטבעות (DXY) וזאת בהמשך לנתוני המאקרו היציבים ולהרחבה המוניטרית במשקים מרכזיים בעולם.

1. מדד האינדיקטורים (LEI) באדום ומדד ה- S&P (בכחול). עליה מתונה במדדים הכלכליים לצד זינוק בשוק המניות (מקור: בלומברג)

אירופה – הסיכון העיקרי

האבטלה בגוש היורו ממשיכה לטפס ועמדה על 12.2% באפריל לעומת 12.1% במרץ, שהם כ- 19.375 מיליון מובטלים (גרף 5). נתון זה מצביע על העמקת המיתון ותחזית ה-OECD המעודכנת צופה נסיגה של 0.6% בתוצר וצמיחה של כ- 1.1% בשנת 2014. אומדן התוצר לרבעון הראשון של השנה רשם ירידה של 0.2% בגוש ו- 0.1% באיחוד, כאשר שיעור הגידול בתוצר בגרמניה עמד על 0.1% בלבד. האינפלציה ירדה ל- 1.2% ב – 12 החודשים האחרונים נכון לסוף אפריל (נפילה מ- 1.7% במרץ), ומדד מנהלי הרכש (PMI) עודנו נמוך ומצוי מתחת ל- 50 נק' (התכווצות), אך הקריאה היתה מעל הצפי ועמדה על 47.8 נק'. מדיניות הצנע באירופה לצד היצע נמוך של אשראי בנקאי ממשיכים להקשות על הניסיון להפיח רוח חיים בכלכלה.

1. האבטלה באיחוד האירופי (בכחול), שיפוע חד כלפי מעלה
   (מקור: בלומברג)
   

    

מחירי הסחורות – נטיה לחולשה לאחר סיום ה- Super Cycle

לאחר צניחה במחירי הסחורות במהלך חודש אפריל, בחודש מאי נרשמה יציבות עם נטיה לחולשה. הרמיזות של הפדרל ריזרב על הפסקה או הקטנת ההרחבה הכמותית הביאו להתחזקות הדולר, ובמקביל לכך ירידת הביקושים מסין הביאה לתחלופה בין הסחורות לדולר, כך שכאשר הדולר מתחזק הביקוש לסחורות יורד היות ומחיריהן נקובות בדולר. גרף 6

1. מחירי הסחורות: התייצבות עם נטייה לחולשה (מקור: בלומברג)
   

 

אסיה

בסין, נתוני מדד ה- PMI לחודש מאי הצביעו על עליה מתונה מ- 50.6 באפריל ל- 50.8 במאי ומסכמת 8 חודשים בהם המדד היה מעל 50 המציין התרחבות במגזר היצרני. אולם, יעד הצמיחה של הממשלה בסין העומד על 7.5% נראה כקשה להשגה. נזכיר כי ברבעון הראשון של השנה צמח המשק הסיני בקצב שנתי של 7.7% לעומת ציפיות גבוהות יותר. הצעדים ביפן לרכישות האג"ח אשר גרמו להיחלשות הין חידשו את מלחמת המטבעות כאשר בנקים רבים חזרו להתערב בשוק המט"ח בהמשך לשמירה על רמות ריביות נמוכות.

שוקי המניות בעולם

מגמת העלייה נמשכה ברוב העולם, כאשר גרמניה הובילה את חודש מאי עם תשואה של 5.34% והשלימה עליה של 9.7% מתחילת השנה. השווקים המתפתחים ממשיכים להראות סימני פסימיות, בראשן ברזיל המשלימה ירידה של 12.2% מתחילת השנה. בשורה התחתונה מדדMSCI WORLD עלה מתחילת השנה ב- 10.0%.

 

השורה התחתונה: על אף הורדת תחזית הצמיחה העולמית, שוקי המניות עולים בצורה בלתי מבוקרת תוך התגברות בתנודתיות ובסיכון.

שוקי המניות עולים לנוכח ניסיונות ההחייאה של הכלכלה באמצעות מכונת ההנשמה – הרחבות כמותיות לצד הרחבות מוניטריות. דווקא שיפור בכלכלה עלול להפיל את השווקים בטווח הקצר היות והמשקיעים לא בטוחים בעוצמת הכלכלות לתפקד לבדן. נסיגה מהאמצעים המלאכותיים עלולה להוות סיכון משמעותי לנכסי הסיכון השואבים את תקוותם ממכונת ההנשמה.     

חזי גוילי, מערך ההשקעות

ד"ר גדעון בן נון, מנכ"ל