הפעילות הריאלית במשק – תחזית בנק ישראל עודכנה כלפי מטה

תחזית בנק ישראל שפורסמה בשליש האחרון של החודש צופה למשק גידול בתוצר של 3.6% בשנת 2013 לעומת 3.8% בתחזית הקודמת. האומדן השני למחצית הראשונה של 2013 הצביע על עליה בתוצר בקצב שנתי של 3.3%. המדד המשולב של בנק ישראל למצב המשק עלה ב- 0.2% בחודש אוגוסט. המדד יציב בחודשים האחרונים ומצביע על עליה עקבית ומתונה ובהתאם ההסתברות להאטה ביציבות עם נטיה כלפי מטה. (גרף 1). שוק העבודה ממשיך להפגין עוצמה עם שיעור אבטלה שירד ל- 6.1% בחודש אוגוסט (מנוכה עונתיות), כאשר תחזית בנק ישראל צופה כי שיעור האבטלה יעמוד השנה על 6.9% ובשנה הבאה על 7.4% – תוצאה של עלייה בשיעור ההשתתפות בעקבות הריסון הפיסקלי וצמיחה מתונה. בנק ישראל החליט להוריד את הריבית לחודש אוק' ב- 0.25% ל – 1% במטרה לשמור על יציבות מחירים, ולהתאים את הריבית לרמה הנהוגה במשקים המובילים בעולם בכדי לרסן את התחזקות השקל ולהפשיר את הקיפאון בייצוא.

1. נתוני המדד המשולב של בנק ישראל: ההסתברות להאטה במגמת התייצבות עם נטייה כלפי מטה (מקור: בנק ישראל)

שוק המניות – הרחבה

מדדי המניות המובילים נהנו מרוח גבית שהמתיקה את הטעם המר מתחילת השנה. מדד ת"א 100 עלה ב- 5.62% ומדד ת"א 25 זינק ב- 7.35%. נציין את מדד הבנקים שהשיג תשואה חודשית של 7.53%. למרות עליות אלה, שוק המניות המקומי עדיין סובל מפער שלילי של כ- 40% מתחילת שנת 2011 לעומת שוקי המערב (גרף 2).
הסיבות למצב זה ידועות וברורות:

עודף רגולציה, חוסר וודאות בפירמות גדולות בשל התפרקות והסדרי חוב, משקיעים זרים שהדירו את רגליהם בשל הסיכון הגיאופוליטי ומשקל קטן יותר של ישראל במדדי מדינות מתפתחות לעומת מפותחות כתוצאה מהצטרפות לארגון ה- OECD. כאן עולה שאלה בנוגע לסגירת פער זה; האם ומתי?

לאחרונה ניתן לראות כי התנאים לסגירת הפער הולכים ומתגבשים, בניהם ראוי להזכיר את: התייצבות יחסית בפירמות – התקדמות בתהליכים הסדרי החוב, שינויי בעלות בחברות במשק, הבנה של הרגולטור כי יש לבחון את מידתיות השינויים ועל פני זמן, כמו גם ריבית נמוכה – עקב סביבת הריבית הנמוכה במשקים המובילים בעולם, האינפלציה המתונה, השקל החזק, שחיקת הייצוא והתחזית לצמיחה מתונה. באשר לסיכון הגיאופוליטי – בעת זו נראה כי קיימת העדפה לגישה דיפלומטית מול סוריה ואיראן.

להערכתנו נוצרו התנאים לסביבה תומכת השקעה בשוק המניות המקומי.

הסיכונים כמובן לא נעלמו וחשוב להבין את השפעתם ועוצמתם:

הזירה הגיאופוליטית יכולה להתלקח תוך זמן קצר, ייתכן והאיראנים מתואמים עם הסורים לתרגיל תעתועים במערב שיקנה להם זמן להתעצם וללקק את פצעי מלחמת האזרחים בסוריה. שוק הדיור – מהווה סיכון אשראי לבנקים, יתרת החוב של משקי הבית לדיור עמדה בסוף חודש אוגוסט על כ- 284 מיליארדי ₪ (גרף 3) כאשר הריבית הנמוכה תומכת בהמשך נטילת המשכנתאות מחד ומאידך שומרת על שקל חזק המרתיע משקיעים זרים ומקשה על היצואנים. בנוסף לכך, הודעת ה'פד' בארה"ב הדוחה את צמצום ההרחבה הכמותית מוסיפה אי-וודאות בשווקים. מנגד אי נקיטת הפעולה מסירה את העננה מתוצאות והשלכות אפשריות ובכך הדבר עשוי לאתחל את המהלך בשוק המקומי ולספק לו רוח גבית לזמן מה.

לסיכום, עצם היווצרות הפער לא מחייבת את צמצומו, אלא שנראה כי בשלים התנאים החיוביים לצמצום הפער ההיסטורי ואנו מעריכים כי הסבירות לכך גבוהה באופן המפצה על הסיכונים המוזכרים.

1. מדד ת"א 25 בירוק בפער שלילי של כ- 40% לעומת מדד S&P500 בכחול (מתחילת 2011) (מקור: בלומברג)

1. סך החוב של משקי הבית לדיור עלה ב- 4.8% מתחילת השנה ובכ- 30% מסוף 2009 (מקור: בנק ישראל)
   

שוק האג"ח

הירידה בסיכון הגיאופוליטי, הודעת ה'פד' והורדת הריבית בישראל הביאה לירידת תשואות ותיקון חד של מדדי האג"ח. באשר להודעת הריבית של בנק ישראל, זו קיזזה את מלוא עליית התשואות בשוק המקומי, שנוצרה בתחילת החודש עקב החששות מפני צמצום ההרחבה הכמותית בארה"ב. מדד התל-בונד השקלי סיים את החודש בעליה של 1.75% ותל-בונד 60 צמוד המדד עלה ב- 1.66%. מדד האג"ח הממשלתי השקלי הכללי עלה ב- 1.08% והמדד הממשלתי הצמוד עלה ב- 1.21%.

 

השורה התחתונה: הסיכון הגיאופוליטי נרגע בינתיים והמשק המקומי מראה צמיחה מתונה ויציבה. התנאים הנוכחיים יכולים לאפשר לשוק המניות המקומי להתחיל ולצמצם את הפער שנפתח מול משקי המערב. ואולם, השקל החזק מרתיע משקיעים זרים מלבחור בישראל כיעד השקעה בפיזור הגיאוגרפי בתיק ההשקעות.

 

ארה"ב

הנתונים הכלכליים ממשיכים להיות חיוביים. מדד האינדיקטורים הכלכליים המובילים (LEI) זינק בחודש אוגוסט ב- 0.7%. הנתון האחרון שהתפרסם למדד קייס-שילר, המודד את מחירי הבתים ב- 20 הערים הגדולות בארה"ב הראה שהמחירים ממשיכים לעלות. המדד הצביע על עלייה של 1.84% בחודש יולי בהשוואה לחודש יוני (הקצב התמתן – עקבי עם עלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות) והשלים זינוק של 12.4% ב- 12 החודשים האחרונים (גרף 4). צמצום ההרחבה הכמותית נדחה וישנה אי וודאות בנוגע לעיתוי, עוצמתו והשפעתו של מהלך כזה על הכלכלה. בנוגע לתקרת החוב ותקציב הממשלה – עד לכתיבת שורות אלה אין הסכמה בין הצדדים. אם המצב ישאר כך, הצמיחה תיפגע לנוכח השבתה של שירותי הממשלה ויציאה לחופשה כפויה של מאות אלפי עובדים. תמונת הנתונים בארה"ב יוצרת בשווקים תחושה של התקדמות איטית אך יציבה של הכלכלה.

1. מדד קייס – שילר: המחירים ממשיכים לעלות, בקצב מתון יותר (מקור: S&P Dow Jones Indices)

אירופה

ענפי הנדל"ן והמסחר הקמעונאי בולטים לחיוב ונראה כי ההתאוששות באירופה הופכת לברת-קיימא. מדד מנהלי הרכש במגזר השירותים עלה ל- 52.1 נק' – הרמה הגבוהה מזה כשנתיים, לעומתו במגזר הייצור נרשמה ירידה. בגרמניה – מרקל ניצחה כצפוי וקיבלה אור ירוק מהבוחר להמשך יישום המדיניות הכלכלית. בצרפת – לאחר שני רבעונים של התכווצות, ברבעון השני נרשמה צמיחה בקצב שנתי של 0.5%. בבריטניה – מחירי הבתים בלונדון בשיא כל הזמנים. שוק העבודה באירופה מסרב לצאת ממשבר האבטלה המכה במדינות הפריפריה. באשר לאירופה, השווקים רואים במגמות שינוי אווירה, משלילית לחיובית.

אסיה ושווקים מתעוררים

ביפן – מדד המחירים לצרכן עלה לקצב שנתי של 0.9% בחודש אוגוסט – תוכנית ההרחבה מביאה להתעוררות ותיאבון צרכני אך השאלה האם הכלכלה תצליח גם ללא עזרים מלאכותיים. בהודו – מדד מנהלי הרכש (PMI) של HSBC מראה עדיין על התכווצות ונמצא מתחת ל- 50 נק' (גרף 5). בסין – הראה המדד על התרחבות מתונה בענפי הייצור – פחות מהצפוי – אך השיפור עקבי. נראה כי סין חוזרת למסלול חיובי, דבר שלא ניתן לומר בנוגע להודו.

1. מדד מנהלי הרכש בהודו: חולשה על אף הרופי החלש (מקור: www.markiteconomics.com)
   

   
   

מחירי הסחורות

הרגיעה במישור הגיאופוליטי הן מסוריה והן מכיוונה של איראן הביאה לירידות במחיר הנפט שהשיל החודש כ- 5% מערכו והמתכות העיקריות נותרו ללא שינוי. נזכיר כי מחירי החיטה, הקפה והתירס ירדו מתחילת השנה במספרים דו- ספרתיים. מחיר התירס רשם את רמתו הנמוכה מזה 3 שנים בעקבות סיום הבצורת בארה"ב בשנה שעברה (גרף 6). הנפגעות העיקריות הינן חברות הדשנים שהביקוש למוצריהן יורד כאשר השוק מוצף בסחורה (לדוגמא כימיקלים לישראל). מנגד, מחירי הקפה הנמוכים יחסית סידרו ליצרניות המזון שיפור ברווחיות ברבעונים האחרונים (דוגמת שטראוס גרופ).

6. מחיר התירס נחתך בכ- 25% מתחילת השנה (מקור: בלומברג)

שוקי המניות בעולם

מדדי המניות המובילים בעולם סיימו בעליות תוך כדי תנודתיות גבוהה בשל אי הוודאות בנוגע להמשך תוכנית ההרחבה הכמותית בארה"ב והסיכון הגיאופוליטי שדעך במחצית השניה של החודש. מדד ה-S&P 500 עלה ב- 2.97% ובשורה התחתונה, מדדMSCI WORLD עלה החודש ב- 4.30%.

 

השורה התחתונה: בתקופה האחרונה השווקים חווים זעזועים מכיוונים שונים ומזכירים לנו את השפעתם של הסיכונים על תיק ההשקעות. אי הוודאות בנוגע לעיתוי צמצום ההרחבה הכמותית ובנוסף אי ההסכמה בנוגע לתקרת החוב והתקציב בארה"ב גורמים ויוסיפו לגרום לעצבנות בטווח הקצר וירידה באמון המשקיעים. ההתאוששות באירופה יכולה לתמוך בשוקי המניות כמו גם סימנים חיוביים מכיוונה של סין (שוק היעד הגדול ביותר של גרמניה).     

חזי גוילי, מערך ההשקעות

ד"ר גדעון בן נון, מנכ"ל