פעילות ריאלית: הירידה בייצוא פוגעת בצמיחה, הצריכה הפרטית מפצה

נתונים ראשוניים של הלמ"ס לרבעון השלישי של השנה הצביעו על עליה בתוצר בקצב שנתי של 2.2% – נמוך מהרבעון השני, בו התוצר עלה בקצב של 4.6%. הייצוא בתקופה זו ירד בשיעור חד של כ- 16.4% (גרף 1) ואילו ההוצאה לצריכה פרטית זינקה בכ- 5.6%. המדד המשולב של בנק ישראל למצב המשק עלה ב- 0.21% באקטובר אך נתוני החודשים הקודמים עודכנו כלפי מטה ומשקפים צמיחה מתונה אך יציבה. גם הייצור התעשייתי במגמת ירידה מתמשכת. בשוק העבודה – שיעור האבטלה בחודש אוקטובר ירד ל- 5.9% תוך כדי עליה בשיעור ההשתתפות.
במדד אמון הצרכנים נרשם שיפור קל והוא ניצב בחודש אוקטובר על 24%- לעומת 29%- בספטמבר. לעומתו, בסקר הערכת מגמות בעסקים של הלמ"ס נמשכת מגמת הירידה. למרות נזקי שע"ח לתעשייה, בנק ישראל החליט להותיר את הריבית לחודש דצמבר ללא שינוי ברמה של – 1%. הריבית נמצאת ברמה נמוכה מאוד והיכולת של בנק ישראל להשפיע על שער החליפין כמו גם לתמוך בפעילות הכלכלית, נשחקה. לאור זאת נראה כי יש צורך בביצוע פעולות אחרות שייתמכו בפעילות הייצוא כמנוע הצמיחה המרכזי במשק.

1. סחר החוץ: התחזקות השקל פוגעת בייצוא ובצמיחה (מקור: הלמ"ס)

שוק הדיור: סימנים מעורבים

רמת הריבית הנמוכה בשנים האחרונות דחפה את מחירי הדירות כלפי מעלה. היעדר אלטרנטיבת השקעה (שנתפסת כבטוחה) הגדילה את הביקוש לדירות ואת הסיכון שהציבור נוטל על עצמו. יתרת החוב של משקי הבית לדיור המשיכה לעלות והיא מצביעה על נטילת משכתנאות חדשות בהיקף של כ- 4.4 מיליארדי ₪ – מעט מעל הממוצע מתחילת השנה העומד על כ- 4.3 מיליארדי ₪. היקף האשראי שהציבור נוטל על עצמו על מנת להיכנס לשוק, בין אם למגורים לטווח ארוך ובין אם להשקעה לטווח קצר, מעלה חשש בקרב המערכת הבנקאית.

קצב עליית מחירי הדירות מתייצב בחודשים האחרונים. ב- 12 החודשים שהסתיימו בספטמבר עלו מחירי הדירות ב- 9.6%, לעומת 9.7% באוגוסט. מתחילת השנה ועד סוף ספטמבר קצב העליה התמתן והמחירים עלו בכ- 4.8%.

הכמות המבוקשת של דירות חדשות עלתה בכ- 1.2% מתחילת השנה ועד סוף אוקטובר לעומת התקופה המקבילה אשתקד(גרף 2). בנתוני החודשים האחרונים ניתן לראות כי חלה ירידה בביקוש, הן בנתונים המקוריים והן בנתוני המגמה, זאת לאחר השיא בחודש יוני השנה. נראה כי ככל שרמת המחירים עולה כך גם באה לידי ביטוי התמתנות בביקוש, אך זו אינה נובעת מירידה בביקוש לכל רמת מחיר, אלא מהתקרבות לגבול כוח הקנייה של הציבור במחירים הנוכחיים.

בצד ההיצע, בסוף אוקטובר נותרו למכירה כ- 21,840 דירות חדשות כ- 2.0% יותר מאשר בחודש המקביל אשתקד. מספר חודשי ההיצע בסוף אוקטובר נותר יציב ובחודשים ינואר – ספטמבר נרשמה עליה של כ- 12.4% במספר הדירות שהסתיימה בנייתן לעומת התקופה המקבילה בשנה שעברה (גרף 3). במספר הדירות שהוחל
בבנייתן נרשמה עליה של כ- 5.5% וגם מספר הדירות בבנייה פעילה נמצא בשיא מאז תחילת האלף עם כ- 90 אלף יח"ד, כך על פי הלמ"ס.

הגידול המתון בהיצע יחד עם התמתנות בביקוש – פועלים להתייצבות מחירים במקביל למגבלות בנק ישראל, שנועדו לצנן את השוק ומצליחות במעט, אם בכלל. ייתכן ואנו בתחילתו של היפוך מגמה שתקבל רוח גבית מהעלאת ריבית, מעליה (צפויה) בשיעור האבטלה ומציפיות לתוכנית הדיור שמוביל שר האוצר.

1. הביקוש לדירות חדשות: מגמת העליה נעצרת מאז השיא ביוני (מקור: הלמ"ס)
   

3 .דירות שהסתיימה בנייתן: מגמת עליה ברורה (מקור: הלמ"ס)

שוק האג"ח: הלימון נסחט עוד. עקב ציפיות להורדה נוספת בריבית

השפעת התנודתיות בשוק האג"ח בארה"ב על השוק המקומי מפנה את מקומה לציפיה להורדה נוספת בריבית בנק ישראל. עקב כך מדדי האג"ח המובילים סיימו את החודש בעליות. מדד התל-בונד השקלי עלה בכ- 0.60% ותל-בונד 60 צמוד המדד עלה בכ- 1.17%. מדד האג"ח הממשלתי השקלי עלה ב- 0.65% והמדד הממשלתי הצמוד עלה בכ- 1.35% בהשפעת המדד המפתיע לחודש אוקטובר.

שוק המניות: התעוררות מחודשת ואמון המשקיעים חוזר

ירידת הסיכון הגיאופוליטי (לפחות בטווח הקצר), סביבת הריבית הנמוכה והיעדר אלטרנטיבת השקעה ממשיכים לדחוף את השוק המקומי כלפי מעלה על אף ההתמתנות בפעילות הכלכלית. מדדי ת"א 25 ו-ת"א 100 סיימו את החודש בעליות חדות של 5.44% ו- 4.93% בהתאמה.

 

השורה התחתונה: ההאטה בקצב הצמיחה נובעת מירידה חדה בייצוא ומנגד מתמיכה מצד הצריכה וההשקעות – תוצאה של מדיניות מוניטרית מרחיבה בה נוקט בנק ישראל. סימנים ראשונים להתקררות בשוק הדיור יכולים להצביע על סיכוי להורדת ריבית בחודש הבא ובכך למצות לגמרי את כלי הריבית במאבק בהתחזקות השקל. התמונה בישראל מתקדרת קלות אך שוק העבודה מצביע על איתנות, למרות טפטופי הפיטורים.

 

ארה"ב: חוסר וודאות בנוגע לעיתוי הפסקת ההרחבה

מדד המחירים לצרכן ירד באוקטובר ב- 0.1% וב- 12 החודשים האחרונים עלה ב- 1% בלבד. שיעור האינפלציה הנמוך מקטין את הלחץ על ה'פד' מלצמצם את תוכנית ההרחבה הכמותית עד סוף השנה ואולי לדחותה לעומק 2014. מכל מקום, חלון הזמנים לעליות בשווקים ממשיך ומתארך. החשש העיקרי של המשקיעים הוא ניתוק הקשר בין ביצועי הכלכלה שצומחת באופן מתון לבין שוק המניות ששובר שיאים. בשוק הנדל"ן, הפירסום האחרון של מדד קייס-שילר, המודד את מחירי הבתים ב- 20 הערים הגדולות בארה"ב – הראה כי המחירים ממשיכים לעלות. המדד הצביע על עלייה (מתונה) של 0.7% בחודש ספטמבר בהשוואה לחודש אוגוסט והשלים זינוק של 13.3% ב- 12 החודשים האחרונים (גרף 4). החשש שהכלכלה תיפגע כתוצאה מההשבתה בחודש הקודם התגלה כמיותר – הכלכלה האמריקאית צמחה ברבעון השלישי בקצב של 2.8% ולפיכך הדיונים ב'פד' בנוגע לעיתוי צמצום ההרחבה ממשיכים לרחף מעל השווקים ולהאט את מגמת העליות שהיתה בשוק האמריקאי בשנתיים האחרונות.

1. מדד קייס – שילר: עליה של 13.3% ב-12 החודשים האחרונים (מקור: S&P Dow Jones Indices)

אירופה: עדיין במגמת האטה אך ה- ECB משדר אופטימיות

ה- OECD עדכן את תחזית הצמיחה לגוש היורו וצופה עליה של כ- 1% בשנה הבאה לעומת סיום שלילי של השנה הנוכחית. ה- ECB המשיך לנקוט במדיניות מוניטרית מרחיבה והוריד את הריבית ל- 0.25%. מדד מנהלי הרכש (PMI) בגוש היורו (לחודש נובמבר) איכזב ועמד על 51.5 נק' לעומת 51.9 נק' באוקטובר. הנתון מצביע על התרחבות מתונה בפעילות הכלכלית כך על פי markit (גרף 5). בגרמניה – הקריאה הראשונה לנתוני התוצר ברבעון השלישי של השנה הצביעה על גידול של כ- 0.3% לעומת קצב של 0.7% ברבעון השני. בבריטניה – מגזר הייצור מראה סימנים חזקים של התאוששות בסקר הערכת המגמות בעסקים של CBI. בצרפת – מדד מנהלי הרכש הצביע על התכווצות בפעילות הכלכלית וסוכנות דירוג האשראי S&P הורידה את דירוג האשראי שלה. הפעילות הכלכלית באירופה רדומה – ופרט לבריטניה שמראה סימנים של התאוששות, יתר המדינות הולכות על הקצה והחשש מפני חזרה לפסים של התדרדרות חוזר לסדר היום.

1. מדד מנהלי הרכש בגוש היורו: מגמת ההתרחבות מתונה (מקור: www.markiteconomics.com)
   

   
   

אסיה ושווקים מתעוררים: האטה בקצבי הצמיחה

ההאטה בקצבי הצמיחה בשווקים המתעוררים נמשכת וארגון ה-OECD עדכן את תחזית הצמיחה העולמית כלפי מטה בהתאם. בסין – מדד מנהלי הרכש (PMI) של HSBC ירד ל- 50.4 נק' מ- 50.9 נק' באוקטובר. המדד מראה עדיין על התרחבות אך יכול ללמד על החולשה בשווקי היעד של סין. ביפן הבנק המרכזי ממשיך במדיניות מוניטרית מרחיבה ומתדלק את שוק המניות המקומי בעליות חדות לצד המשך היחלשות המטבע מול הדולר, אך בפועל ברבעון השלישי נרשמה צמיחה בקצב של כ- 0.5% בלבד. בברזיל – שיעור האבטלה ירד לרמה של 5.2% אך הריבית הגבוהה (דו-ספרתית) מקשה על הצמיחה. ההערכות הן כי צפויה במשקים המתעוררים התמתנות נוספת אשר תביא בתורה לירידה נוספת בביקושים העולמיים.

מחירי הסחורות: ממשיכים להפגין חולשה

כאמור הווליום הנמוך בכלכלה העולמית הביא גם החודש לירידה במחירי הסחורות החקלאיות והמתכות (גרף 6). מחיר הזהב קרוב לעלות הייצור שלו וזוכה לירידה בביקושים בשל סביבת האינפלציה הנמוכה בעולם.

6. מדד הסחורות: ירידה מתמשכת מתחילת השנה (מקור: בלומברג)

שוקי המניות בעולם: הריבית הנמוכה ממשיכה לעודד

מדדי המניות המובילים בעולם סיימו את החודש בעליות. מדד ה-S&P 500 עלה בכ- 2.89% ובשורה התחתונה, מדדMSCI WORLD עלה החודש ב- 1.37%.

 

השורה התחתונה: הכלכלה העולמית ממשיכה להתפתח במגמות חיוביות אך מתונות. ראוי להזכיר כי אירופה נמצאת עדיין בסביבה של סיכון מאקרו כלכלי גבוה, עם ביקושים נמוכים ועל סף דפלציה. כתוצאה מכך הריביות בכלכלות המפותחות ממשיכות להיות נמוכות ואף יורדות עוד, מה שמתדלק את המגמות החיוביות בשוקי המניות. שוקי הסחורות לעומתם, מושפעים מההאטה הכלכלית ואינם לוקחים חלק בחגיגת העליות.

חזי גוילי, מערך ההשקעות    המפלסים 17, פתח תקוה 4951447 טל. 03-5559400 פקס 03-5559414, www.agio.co.il