הפעילות הריאלית: התוצר המקומי ירד ברבעון השלישי

האומדן הראשון שפורסם על ידי הלמ"ס לרבעון השלישי הצביע, כפי שהיה צפוי, על כך שהתוצר ירד ב- 0.4% בחישוב שנתי. הירידה מוסברת על ידי ירידה בהשקעות בנכסים קבועים (ירידה של 3.6%) וירידה בייצוא סחורות ושירותים. לעומת זאת, הצריכה הפרטית רשמה עלייה של 3.9%. הנתונים האחרונים הראו שהצמיחה חוזרת לרמה של לפני המבצע – ממותנת עם נטיה כלפי מטה.

בשלושת החודשים שהסתיימו באוקטובר עלה יצוא הסחורות ב- 15.1% (מגמה, בקצב שנתי) – שיפור משמעותי לעומת שלושת החודשים הקודמים. מדדי הפדיון של רשתות השיווק בחודשים אוגוסט – אוקטובר הראו על עליה של 6.5% בסך הפידיון בחישוב שנתי – שיפור שלושת החודשים הקודמים (גרף 1). השוואה של הנתונים המקוריים מלמדת על קיפאון עם נטיה לירידות וכך גם משתקף מהתוצאות הרבעוניות של קמעונאיות ויצרניות המזון. המדד המשולב של בנק ישראל למצב המשק עלה ב- 0.06% באוקטובר – הרעה – והוא מצוי מתחת למגמת הצמיחה ארוכת הטווח (גרף 2). בנק ישראל החליט להותיר את הריבית לחודש דצמבר ללא שינוי ברמה של 0.25% וזאת לאור מדד המחירים לצרכן שנמצא ברמה שלילית ב- 12 החודשים האחרונים והמשך צמיחה מתונה. הנתונים האחרונים מראים כי כלכלת ישראל חזרה לקצב הצמיחה שלפני מבצע "צוק איתן" – ממותנת עם נטייה כלפי מטה. עד כה הריבית הנמוכה לא מראה סימני תמיכה משמעותיים בפעילות הכלכלית במשק. נותר לקוות כי היחלשות השקל תתמוך בייצוא יותר מאשר תפגע בכוח הקניה של הצרכן המקומי.

שוק העבודה: שיפור בנתוני האבטלה

שיעור האבטלה בחודש אוקטובר עמד על- 5.7% לעומת 6.3% בחודש ספטמבר, במקביל לירידה קלה בשיעור ההשתתפות. בשיעור המשרות הפנויות לא חל שינוי ונתוני השכר מראים על עליה קלה בשלושת החודשים שהסתיימו באוגוסט לעומת שלושת החודשים הקודמים. הנתונים מראים על שוק עבודה יציב הקרוב לתעסוקה מלאה כאשר רמת השכר כמעט ללא שינוי.

שוק הדיור: התמתנות בקצב עליית המחירים וירידה בהתחלות הבנייה

נטילת המשכנתאות (החדשות) באוקטובר הסתכמה בהיקף של כ- 3.5 מיליארדי ₪ – נמוך ביחס לממוצע החודשי מתחילת השנה, העומד על כ- 4.3 מיליארדי ₪. על פי מדד מחירי הדירות של הלמ"ס, ב- 12 החודשים שהסתיימו בספטמבר עלו מחירי הדירות ב- 4.7%, לעומת 5.3% באוגוסט 2014.

בצד הביקוש – בחודשים ינואר-אוקטובר נרשמה ירידה של 13% בביקושים לדירות חדשות בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.

בצד ההיצע – המלאי נותר ברמה גבוהה, כאשר באוקטובר נותרו למכירה כ- 26,890 דירות חדשות ונציין כי נכון לסוף חודש ספטמבר 2014 מצויות כ- 95.8 אלף דירות בבניה פעילה – דומה לשיא שנרשם בסוף שנת 1997.
מנגד, בתשעת החודשים הראשונים של השנה נרשמה ירידה במספר הדירות שהוחל בבנייתן (גרף 3).

בשוק הדיור מורגשת רגיעה ברמת המחירים – תוצאה של ירידה בביקוש והיצע המצוי ברמה גבוהה יחסית לשנים האחרונות. יחד עם זאת, תוכנית הממשלה להורדת מחירי הדיור עדיין לא יצאה לדרך ולפיכך, הן הקונים והן המוכרים מצויים באי-וודאות המאטה את הפעילות בענף הנדל"ן למגורים.

שוק האג"ח: טעימה מהסיכון באג"ח הקונצרני

רמת המרווחים הנמוכה, הנובעת מנהירה לשוק האג"ח, לא מייצגת באופן הולם את סיכון המנפיק הטמון בשוק זה. מדד התל-בונד השקלי עלה החודש בכ- 0.23% ותל-בונד 60 צמוד המדד סיים עם ירידה של כ- 0.36%. מדד האג"ח הממשלתי השקלי עלה ב- 0.39% ומדד הממשלתי הצמוד ירד בכ- 0.32%. נציין כי מדד תל בונד תשואות סיכם את החודש בירידה של כ- 2.36%.

שוק המניות: עליות לאור תוצאות רבעוניות טובות

שוק המניות המקומי רשם שיא חדש (מדד ת"א 25) לאור תוצאות טובות בעונת הדוחות האחרונה והיעדר תשואה באפיקים הנחשבים סולידיים. מדד ת"א 25 עלה בכ- 3.53% ומדד ת"א 100 עלה בכ- 2.35%.

השורה התחתונה: פיץ' הורידה במהלך החודש את תחזית דירוג האשראי של ישראל. הסיבה – האטה, הגדלת יעד הגירעון ל- 2015 וסיכון גיאופוליטי. הנתונים השוטפים מצביעים על שיפור בפעילות הכלכלית של המשק בחזרה ל"תלם" הממותן של לפני מבצע "צוק איתן". נראה כי הפיחות בשקל יימשך ויתמוך בייצוא ולצד ירידת מחירי הנפט בעולם המשק יזכה בתנאים טובים יותר. רמת הריבית הנמוכה במשק ובעולם ממשיכה להניע משקיעים לאפיקי הסיכון תוך תמחור חסר של הסיכונים בשוק האג"ח המקומי ושל התנודתיות העולה בשוק המניות.

ארה"ב: נתוני התוצר ברבעון השלישי טובים

כלכלת ארה"ב צמחה ברבעון השלישי ב- 3.9% (אומדן שני, 3.5% קודם) בהמשך לצמיחה בקצב של 4.6% ברבעון השני. הוצאות הצרכנים היו בצד החיובי ומנגד הייצוא – אכזב. מדד מנהלי הרכש במגזר הייצור לחודש אוקטובר (אומדן) היה הנמוך בעשרת החודשים האחרונים ועמד על 54.7 נק' ועל פי markit נתונים אלה מנבאים צמיחה בקצב של 2.5% ברבעון הרביעי של השנה. מדד אמון הצרכנים של מישיגן (אומדן) היה נמוך מהצפי. מדד האינדיקטורים הכלכליים (LEI) עלה באוקטובר ב- 0.9% והיה גבוה מהנתון לחודש ספטמבר. בשוק הנדל"ן, הפירסום האחרון של מדד קייס-שילר המודד את מחירי הבתים ב- 20 הערים הגדולות בארה"ב, הראה כי חלה (שוב) התמתנות בספטמבר והקצב ב- 12 החודשים האחרונים ירד ל- 4.9% – לעומת 5.6% בחודש אוגוסט (גרף 4).

תמונת המאקרו בארה"ב טובה והירידה במחיר הנפט תתמוך בכלכלה ותספק רוח גבית לפירמות בענפים הרלוונטיים. בנוסף, הנפילה במחירי האנרגיה תמתן את האינפלציה וייתכן ותעכב את העלאת הריבית על ידי ה'פד'.

אירופה: נתוני תוצר חלשים והבטחות לפעול

האומדן לנתוני התוצר ברבעון השלישי הראה על גידול בשיעור של 0.2% בהשוואה לרבעון הקודם. גרמניה המשיכה להפגין גידול אנמי הקרוב לאפס ויוון הפכה "לקטר הצומח של אירופה", לפחות על פי שיעור השינוי – הכלכלה רשמה צמיחה חיובית ויצאה מהמיתון ברבעון השלישי, יחד עם זאת שיעור האבטלה עומד על מעל 25%.

דראגי הבטיח שוב לעשות מה שצריך כדי להעלות את האינפלציה אשר עמדה ב- 12 החודשים האחרונים על קצב של 0.3%. מדד מנהלי הרכש בגוש היורו המשיך להראות על התרחבות הכלכלה (גרף 5), אך היה הנתון הנמוך מזה 16 חודשים ועמד על 51.4 נק'. שיעור האבטלה נותר יציב וגבוה.

מגמת ההתדרדרות בפעילות הכלכלית באירופה תוסיף לחץ על הבנק המרכזי לפעול באינטנסיביות. בינתיים, הנתונים האחרונים מראים על דעיכה ונראה כי הכלכלה שוקעת לעבר סבב נוסף של האטה.

אסיה ושווקים מתעוררים: הנפט יעודד את הכלכלה?

בסין – לאור נתון הצמיחה האחרון הוחלט, לראשונה מזה שנתיים, על הורדת ריבית על מנת לעודד את הכלכלה. מדד מנהלי הרכש (HSBC) לחודש נובמבר עמד על 50.0 נק' – הרעה לעומת חודש אוקטובר ובטריטוריה שבין התרחבות לבין התכווצות הפעילות. ביפן – נתוני הליבה של מדד המחירים לצרכן הראו על ירידה בביקוש המקומי והמדד רשם את הנתון הנמוך מזה 13 חודשים. בברזיל – נתון הצמיחה האחרון הראה על עליה של 0.1% בתוצר ביחס לרבעון הקודם. בשווקים המתעוררים הסיכון נותר גבוה והנפילה במחירי הנפט יכולה להיות בשורה חיובית ליבואניות הנפט הגדולות כמו יפן ולתרום להפחתת האינפלציה הגבוהה בהודו ובברזיל.

מחירי הסחורות: הנפילה במחירי הנפט גרמה לזעזועים בשווקים

הנפילה במחירי הנפט לרמה הנמוכה מזה חמש שנים גרמה לחבטה בשוקי המט"ח, לאופטימיות בנוגע לצמיחה העולמית ולחששות מדיסאינפלציה. בשוקי ההון – מדדי המניות המובילים טיפסו ומנגד תשואות האג"ח נלחצו כלפי מטה. מתחילת השנה ירד מחיר הנפט בלמעלה מ- 30% (גרף 6).

שוקי המניות בעולם: אוירה חיובית

מדדי המניות המשיכו להיות מושפעים מתוכניות ההרחבה (התחלה, הרחבה וסיום) והחודש נוסף גם מימד נוסף – מחיר הנפט. מדד ה- S&P500 סיים בעלייה של 2.45%. המדדים באירופה סיימו חודש חיובי ומדד MSCI WORLD סיים את החודש עם עליה של 1.84%.

השורה התחתונה: הנתונים לגבי ארה"ב המשיכו להיות חיוביים ולתמוך בהמשך עליות במדדי המניות המובילים. מנגד באירופה, יפן ובשווקים המתעוררים המשיכה לבלוט החולשה בפעילות הכלכלית. אף אחד לא יודע אם הנפילה במחיר הנפט זמנית או קבועה, אך מובן כי הן הצרכנים והן הפירמות בענפים הרלוונטיים ייהנו מעלייה בכוח הקנייה והפחתת עלויות משמעותית בהתאמה. מחקרים שונים מראים כי כל ירידה של 10$ במחיר הנפט תורמת לגידול בתוצר של כ- 0.5%. נותר לקוות כי השפעת הירידה במחירי הנפט תיתן דחיפה חיובית לכלכלה העולמית.

חזי גוילי, מערך ההשקעות