.
המומנטום בכלכלת ישראל חזק יותר מכוחה של ממשלה זו או אחרת להאט אותו. נראה כי דווקא ההשפעות מהעולם, בולטות יותר. נתוני המשק מראים על ירידה בפעילות המסחרית, אך תחזיות הצמיחה – אופטימיות יותר. בנק ישראל, כנ"ל.
נתוני המשק מראים על האטה בפעילות היצרנית אך יציבות במסחר. האינדיקטורים הכלכליים של הלמ"ס לחדשים דצמבר-פברואר מלמדים על האטה ברורה בפעילות במרכיבי התוצר. יבוא מוצרי ההשקעה של המשק צנח בכ- 35% (שנתי), יצוא הסחורות ירד ב- 7.6% והיבוא ירד בכ- 16%. לעומת זאת מדד המכירות ברשתות השיווק על בכ- 2.4% והרכישות בכרטיסי האשראי עלו ב- 7.3%. התיאבון הצרכני ער, בעוד הפעילות היצרנית – פוחתת. נראה כי היציבות שהיתה בשוק העבודה תרמה לכך והתקופה הקרובה תהיה תקופת מבחן (גרף 1).
1. היבוא והיצוא של המשק – במגמת ירידה (מקור: הלמ"ס).
לעומת זאת, הפעילות המסחרית ממשיכה להיות ערה
למרות כך, בנק ישראל מציג תחזית אופטימיות ל- 2013-2014. חטיבת המחקר של הבנק מעריכה כי הצמיחה ב- 2013 תהיה 3.3% ואילו ב- 2014 היא תעלה לכ- 4% (בניכוי הגז: 2.8% ו- 3.3% בהתאמה). הערכה זו מלווה בהערכה כי הירידה ביבוא ובהשקעות הינה זמנית ותתרחש ב- 2013 בלבד, וכי היצוא ישוב ויגבר משמעותית ב- 2014. נתונים בלתי רשמיים ופחות מפורסמים מלמדים על האטה חדה יותר בפעילות הצרכנית בתקופה זו, דבר שיקבל ביטוי בנתונים הרשמיים בחדשים הקרובים (טבלה 2).
2. בנק ישראל ממשיך להחזיק בתחזית אופטימית (מקור: בנק ישראל)
להערכתו, היצוא ישוב לנורמליות ב- 2014
בהתאם לעמדתו האופטימית, הבנק מותיר את הריבית ללא שינוי. למרות שקצב האינפלציה במשק ירד לכ- 1.5% וצפוי לרדת לכ- 1.1% בחודשיים הקרובים ולמרות השקל החזק, בנק ישראל נמנע מהורדת הריבית. תחזיותיו האופטימיות תומכות בהחלטה. בהחלטתו הנגיד מביע אופטימיות יחסית גם בנוגע לעולם, ארה"ב שפחתו בה סיכויי המשבר וכן אירופה, שנראה היה כי מתאוששת. להערכתנו, הנקודות התומכות בהורדת הריבית גוברות על הנקודות להשארתה.
גם השווקים אופטימיים ומחזקים את השקל. השקל נע בניגוד למגמה העולמית, תוך שהוא שובר כל הרגל ישן שלו אשר יכול היה להביא להיחלשותו. בין ההרגלים ששבר בולטת מגמתו ההפוכה אל האירו מול הדולר, כך שבעוד האירו נחלש, השקל התחזק. כלומר, הפוך מהמגמה שהיתה. התוצאה הינה שקל חזק במנוחים של סל אפקטיבי נומינלי, עד כדי קרבה לסביבת השער שהיתה ב- 2008, טרם התערבותו של בנק ישראל במסחר באמצעות רכישת דולרים (גרף 3).
3. מדד שער החליפין האפקטיבי (נומינלי). מקור: בנק ישראל
הסל הנמדד על ידי בנק ישראל מתקרב לרמתו ב- 2008, ערב התערבותו במסחר
שוק ההון התרגל לחיות עם סיכוני החברות. למרות התספורות באגרות החוב והירידה ברווחיותן של חברות במגזרים מרכזיים במשק, שוק ההון מגלה יציבות ואופטימיות. התשואות על אגרות החוב הקונצרניות נמוכות כך שמרווחי הסיכון נמוכים וגם שוק המניות התייצב אך נכנס לדשדוש, לאחר ירידות שערים. נראה כי המשקיעים המוסדיים למדו לחיות עם סיכוני השוק המקומי תוך אימוץ אלטרנטיבה, באמצעות שוקי חו"ל.
הזרמת הגז לישראל: תחילתה של תקופה. קשה שלא להתרגש מהגעת הגז אל ישראל. לאחר שנים רבות בהן ישראל מחפשת מאגרי אנרגיה, החלום מתממש. מעשית, מחיר החשמל לא ירד ואף יעלה, כאשר נזכיר כי מדובר בהעלאת מחירים שתוכננה לפני כשנה וחצי תוך התחשבות בהגעת הגז החדש. עליית המחיר אמורה להתבצע על אף הגעתו של הגז הזול אל חברת החשמל, לאחר ניתוק הזרימה ממצרים לפני כשנתיים.
שוק האג"ח: מדדי האג"ח סיימו את החודש בעליות קלות. מדד התל בונד השקלי עלה ב- 0.25%, מדד תל בונד 60 צמוד המדד עלה ב- 0.24%. מדד האג"ח הממשלתי השקלי עלה ב- 0.23% ואילו המדד הממשלתי הצמוד עלה ב- 0.29%. העליות משקפות את ציפיות השוק להמשך מדיניות מרחיבה על ידי ב"י.
שוק המניות: מדדי המניות המובילים סיימו את החודש בעליות שערים נאות, כאשר מדד ת"א 100 עלה ב- 1.94% ואילו מדד המעוף (25 המניות הגדולות) עלה ב- 2.12%. עליות אלה תואמות את המגמה העולמית, אך עדיין היו מתונות ממנה.
השורה התחתונה: לצד האופטימיות המפתיעה של הצרכן, אשר גם מנותקת מהמצב בסקטור הפרטי, נראה כי קיים סיכון ברווחיות ובתיפקוד החברות, ביבוא וביצוא אשר מהווים מנוע משקי. נראה כי האופטימיות ניזונה מהאופטימיות בעולם והדבר עשוי לאפשר לישראל לעבור האטה בלבד, לא מיתון. ירידת מחירי האנרגיה עשויה לסייע לכך בעתיד הקרוב.
מתוך העוצמה של ארה"ב הנהנית מתהליך התאוששות ממושך, שוקי המניות נעים צפונה ויוצרים סיכון של בועה. מצב זה מניע במהירות את שאר שוקי העולם. למרות זאת, הסיכון בכלכלתה של אירופה צריך לשמש תמרור אזהרה.
קפריסין כתזכורת למערכת הפיננסית החולה של אירופה. המשבר של קפריסין המחיש לעולם כי הבעיות של אירופה טרם נפתרו. ביבשת יש עדיין משבר כפול, הן פיננסי והן ריאלי. במישור הפיננסי, מדינות ובנקים באירופה סובלים ממחסור במקורות, עקב חובות רעים וחוסר יכולת לתת אשראי. בחדשים האחרונים אירופה עודדה את עצמה באמצעות תקשורת אוהדת כלפי התנועות הכספיות והנזילות שסיפק האיחוד, אולם בפועל הבנקים מתקשים לממן פעילויות והמדינות נזקקות לסיוע. על רקע זה למעשה חזר המשבר בקפריסין. (תמונה 4).
4. אירופה: גם המדינות הקטנות מאיימות על השיקום
בתמונה נראים מנהיגי אירופה המנסים לבנות מחדש את האירו, כאשר הילד הקטן עם הכדור (קפריסין) מסכנים את כל המבנה.(מקור: אקונומיסט)
גם המערכת הריאלית של אירופה, אינה בריאה. אחת הסיבות להיעדר יכולת ההתאוששות של המערכת הפיננסית, היא החולשה בכלכלה הריאלית. הפעילות במרכיבי התוצר באירופה נמוכים והאבטלה גבוהה מאוד. בסקטור העסקי, מדד מנהלי הרכש ביבשת עומד על כ- 44 נק' והאבטלה הינה כ- 12%. המציאות ביבשת הינה התכווצות התוצר.
לעומת אירופה, ארה"ב בכיוון חיובי. מדדי הפעילות בארה"ב מראים על התקדמות בפעילות הכלכלית. מדד האינדיקטורים המובילים שב וצובר גובה, דבר המלמד על מגמה כלכלית חיובית. מדד הפעילות בשוק הדיור מתחיל גם הוא לצבור מומנטום והמחירים בו עולים. ההשקעות בתחום זה מוסיפות לגדול והן אמורות להאיץ את הצמיחה בתוצר, באופן שיעביר את ארה"ב לשלב הבא בהתאוששות ולקראת העלאת הריבית, ב- 2014 על פי תכניות ה'פד'. (ר' גרף 5).
5. מדד האינדיקטורים הכלכליים המובילים (בכחול) ומדד הדיור – קייס שילר (בירוק). מקור: בלומברג
לאחרונה – שוק הדיור מצטרף אל המגמה הכלכלית החיובית
האם בועה? שוק המניות האמריקאי מול הכלכלה בארה"ב. למרות נתוני הכלכלה החיוביים, קשה להתעלם מהריצה קדימה של שוק המניות בארה"ב. מדדי המניות עלו מתחילת השנה בשיעור של כ- 9.5% ואילו בשנתיים האחרונות הם עלו בכ- 17.2%. ברור לכל כי מדיניות הריבית הנמוכה בארה"ב מנפחת את השווקים כיוון שהיא מובילה אותם לאפיקי הסיכון. אולם, טיעון זה ממצה את עצמו לאור הימשכות העליות ועיקביותן. לכן ניתן להוסיף להסבר הריבית את הטיעון לפיו העליה במדדי המניות מלמדת על אמון המשקיעים ועל ציפיותיהם להמשך המגמות החיובית בכלכלה האמריקאית. אם הכלכלה תמשיך במתווה הנוכחי, הציפיה תתממש כך שלא יהיה מדובר בבועת מניות (גרף 6).
6. מדד האינדיקטורים הכלכליים המובילים (בכחול) ומדד S&P500 (בירוק). מקור: בלומברג
האם הכלכלה תמשיך במומנטום הנוכחי ו"תדביק" את שוק המניות? אם כן, הרי שיתברר כי לא מדובר בבועת מניות
מחיר הנפט חוזר לאיטו בכיוון של 100$ לחבית. גם ללא איומים ומתחים גיאופוליטיים, מחיר הנפט שב וטיפס לאחרונה. הדבר מתרחש למרות הרחבת ההיצע והתפוקה על ידי ארה"ב. הסיבות לכך הן בעיקר הצמיחה בארה"ב וכן הצמיחה בסין ושכנותיה, דבר אשר יוצר בשווקים תחושה של התאוששות כלכלית וצפי לעליה בביקוש. בימים האחרונים נוסף מרכיב נוסף של מתח גיאופוליטי בדמות העימות בין הקוריאות, כאשר ארה"ב נמצאת בתווך. ברור כי אם וכאשר הנושא האיראני ישוב אל סדר היום, תתרחש עליה נוספת עם אפשרות לחצית הרף הנ"ל.
שוקי המניות בעולם. מגמת העלייה נמשכת ברוב העולם, כאשר יפן מובילה עם תשואה של 16.7% מתחילת השנה. שוויץ עם 14.5% שינוי מתחילת השנה. מנגד בשוק המניות בברזיל נרשמה ירידה של 8.3% מתחילת השנה. בשורה התחתונה מדד MSCI WORLD עלה מתחילת השנה ב- 6.7%.
השורה התחתונה: מצב הכלכלה במדינות אירופה רק מעיב קלות על המגמות החיוביות בשוקי המניות, אשר ממשיכים להזדהות עם ההתאוששות בכלכלת ארה"ב ובסין. המשך ההתאוששות בכלכלות אלו מאמת את הציפיות וממשיך לתמוך במגמה החיובית בשוקים. אין ספק כי הסיכון עולה אך אין הכרח כי יסתיים בפיצוצה של בועת מניות.
