הפעילות הריאלית במשק – המשך צמיחה איטית במשק

הקריאה השלישית לאומדן התוצר כפי שפורסמה על ידי הלמ"ס, מצביעה על עליה ברבעון הראשון בשיעור 2.9% (קודם 2.7%). המדד המשולב של בנק ישראל לפעילות המשק בחודש יוני עלה בשיעור מתון של 0.1%, ואולם הנתונים לחודשים הקודמים עודכנו מעט כלפי מעלה. (גרף 1). נתונים מעודכנים לחודשים אפריל – יוני מלמדים על עלייה של 1.3% (במחירים קבועים) בסך פדיון כל רשתות השיווק (גרף 2), עליה של 1.9% ברכישות בכרטיסי אשראי, המשך ירידה בייצוא הסחורות בקצב של 13.4% בחישוב שנתי ועליה ביבוא הסחורות בקצב של 4.6% לאחר ירידה בשלושת החודשים הקודמים. בשוק העבודה, שיעור האבטלה ביוני נותר ללא שינוי ועמד על- 6.9%. נכון לעכשיו, החשש לחולשה נוספת בצמיחה הינו קטן, ואולם שוק העבודה מראה סימני חולשה תוך כדי ירידה בשכר הריאלי.

1. המדד המשולב של בנק ישראל: אומדן קודם (באדום) אומדן נוכחי (בכחול). נקודת מפנה? או המשך צמיחה איטית? (מקור: בנק ישראל)

תקציב הממשלה

אושר תקציב המדינה לשנים 2013-2014. התקציב ל- 2013 יעמוד על כ- 395 מיליארדי ₪ ול- 2014 על כ- 405 מיליארדי ₪. יעד הגירעון לשנה זו נקבע ל– 4.65% ולשנת 2014 היעד- 3%. בעניין זה, נזכיר כי התקציב מבטא ריסון פיסקאלי הכולל בין היתר, העלאת מס הכנסה, פגיעה בקצבאות הילדים, העלאת מס חברות, העלאות מע"מ וקיצוץ בתקציבי משרדי הממשלה. הצרכנים בישראל מביעים חוסר אמון בכלכלה וסקר מדד אמון הצרכנים של הלמ"ס הגיע לשפל של 36%- בחודש יוני. הצעדים המרסנים צפויים להקשות הן על הצריכה הציבורית והן על הצריכה הפרטית ולהעיב עוד יותר על ביצועי הצמיחה של המשק.

שוק המט"ח והריבית

במהלך חודש יולי השקל התחזק מול הדולר בכ- 1.44%. בנק ישראל הותיר את הריבית לחודש אוגוסט ללא שינוי (1.25%). האינפלציה בפועל ב- 12 החודשים האחרונים עלתה למרכז יעד האינפלציה של הממשלה. המדיניות המוניטרית המרחיבה בארה"ב, יפן ואירופה נמשכת ולא צפויה להשתנות בטווח הזמן הקרוב. לפיכך, בנק ישראל שומר על ריבית נמוכה על מנת להמשיך ולעודד את הצמיחה במשק. הניסיון שלו לרסן את התיסוף בשקל שמתחילת השנה התחזק בכ- 4.47% לא צלח, והיצואנים – זועקים, ובצדק. מינויו של הנגיד החדש – פרופ' ליאו ליידרמן – ייכנס לתוקף לאחר אישורו כדין. ידוע כי עידוד הצמיחה וההשקעות הם בראש מעייניו אך עם זאת האתגר הראשון עימו יתמודד הינו השקל החזק.

2. סך הכל הפדיון ברשתות השיווק: עלייה מתונה ברבעון השני. (מקור: הלמ"ס)

שוק הדיור

עליית מחירי הדירות כפי שנמדדים על ידי הלמ"ס ממשיכה להתמתן בחודשים האחרונים. ב- 12 החודשים שהסתיימו במאי 2013 מחירי הדירות עלו ב- 8.4%, לעומת 8.9% באפריל ו- 10% במרץ. בצד ההיצע, בסוף יוני 2013 נותרו למכירה 22,100 דירות חדשות, כ- 1.1% פחות מאשר בסוף יוני 2012. בצד הביקוש, הכמות המבוקשת של דירות חדשות במחצית הראשונה של השנה דומה לתקופה המקבילה אשתקד ומסמנת מגמת התקררות (גרף 3). מאז פרוץ המשבר שוק הדיור מהווה השקעה אלטרנטיבית בסביבת הריבית הנמוכה. שוק זה נתפס כ'בטוח' וכתחליף לנכסים חסרי סיכון (ריבית ומק"מ) וכפנסיה לעתיד, אך השקעה בשוק הדיור טומנת בחובה סיכונים רבים כמו: חוסר נזילות, תפוסה ורגולציה.

3. כמות מבוקשת של דירות חדשות: התקררות. (מקור: הלמ"ס)

רף לות הבנייה לאחר השיא במחצית 2011 המפותחות והצורך לשמור על יציבות מחירים.לשוק המקומי..שהריבית תעלה.

שוק האג"ח

במחצית הראשונה של השנה גייס הסקטור העסקי כ- 19.6 מיליארד ₪ בשוק האג"ח לעומת כ- 22.5 מיליארד בתקופה המקבילה בשנת 2012. כ- 42% מהסכום גוייס על ידי חברות נדל"ן, כך על פי סקירת הבורסה לחודש יוני. מדד התל-בונד השקלי סיים את החודש בעלייה של 0.90% ותל-בונד 60 צמוד המדד זינק ב- 1.72%. מדד האג"ח הממשלתי השקלי עלה ב- 0.43% והמדד הממשלתי הצמוד עלה חדות, ב- 1.26% בהשפעת המדד לחודש יוני.

שוק המניות

מדדי המניות המובילים סיימו את החודש בעליות שערים כאשר הירידות במניות כי"ל והחברה לישראל בסיום החודש, עצרו קמעה את המומנטום. מדד ת"א 100 עלה ב- 2.11% ואילו מדד ת"א 25 עלה ב- 1.09%. מדד נדל"ן 15 סיים את החודש בעליה של 4.44% והשלים זינוק של 18.63% מתחילת השנה.

 

השורה התחתונה: התמונה המאקרו כלכלית ממשיכה להיות לא חד משמעית, אך היא אינה שלילית, למרות שהצרכן מצמצם הוצאה. החלטות הממשלה (תקציב ודיור) על הכלכלה אינן מוסיפות בהירות. חוסר הוודאות מותיר את הבורסה בישראל – בפיגור עצום אחר שוקי המניות בעולם.

 

ארה"ב

הכלכלה בארה"ב ממשיכה בכיוון חיובי, תוך המשך תוכנית ההרחבה הכמותית. האומדן הראשון לתוצר ברבעון השני הצביע על גידול בשיעור של 1.7% (שנתי) והיה גבוה מהצפי. ושוב התגובה בשוק האג"ח האמריקאי היתה מיידית – עליית תשואות מחשש לצמצום ההרחבה הכמותית. מדד מנהלי הרכש בחודש יולי עלה ל- 53.9 נק' לעומת 51.9 נק' בחודש יוני. בשוק העבודה נרשמה יציבות ובשוק הדיור נמשכת ההתאוששות. הנתון האחרון של מדד קייס-שילר המודד את מחירי הבתים ב- 20 הערים הגדולות בארה"ב הצביע על עלייה של 2.45% בחודש מאי לעומת אפריל והשלים זינוק של 12.17% ב- 12 החודשים האחרונים (גרף 4). מדד האינדיקטורים הכלכליים (LEI) נותר ללא שינוי בחודש יוני. המדד לחודש מאי תוקן מעט בכיוון החיובי, מה שמרמז על התרחבות בכלכלה האמריקאית גם בהמשך השנה. עם זאת, החולשה באירופה ובשווקים המתעוררים תקשה על הייצוא ולפיכך על הצמיחה, הצפויה להשאר מתחת ל- 2%.

4. מדד קייס – שילר. זינוק מתחילת השנה, אך עדיין רחוק מהשיא ביולי 2006. (מקור: S&P Dow Jones Indices)

אירופה

החוב ביחס לתוצר של מדינות הגוש המשיך לעלות ברבעון הראשון וניצב על 92.2% לעומת 90.6% בסוף הרביע האחרון של 2012. מדובר על חוב של 8.75 טריליון יורו כך על פי ה- eurostat . שיעור החסכון של משקי הבית בגוש עלה ברבעון הראשון ל- 13.1% לעומת 12.4% ברבעון הקודם (גרף 5). מדד מנהלי הרכש באיחוד עלה מעל לרף ה-50 וניצב על 50.7 נק' ומלמד על התרחבות בפעילות. שיעור האבטלה בגוש נותר ללא שינוי וניצב על 12.1% ביוני. בממלכה המאוחדת, נתונים חיוביים נרשמו במכירות הרשתות הקמעונאיות, שעלו ביולי, לראשונה מזה חמישה חודשים (על פי CBI ארגון לובינג העסקים בבריטניה). ביוון, מדד מחירי הייצור עלה ב- 0.6% ביוני לעומת ירידה של 1.1% במאי. נטל החוב שנושאת אירופה על כתפיה ימשיך להעיב על חזרה לצמיחה בת-קיימא כמו גם החולשה בביקושים המקומיים והחיצוניים.

5. שיעור החסכון באיחוד האירופי EU27 ובגוש EU17. סימן נוסף להתאוששות? (מקור: Eurostat)

 

מחירי הסחורות
– זהב ונפט

הירידה במחירי הסחורות המשיכה גם החודש בשל החולשה בביקושים מסין. המחירים הנמוכים מקשים על יצרני הסחורות שנמצאים ברמת מחירים הקרובה לעלויות הייצור. הזהב תיקן החודש ועלה ל- 1325$, כ- 10% מעל לרמת השפל של 1,200$ לאונקיה, רמה המשקפת את עלות ההפקה הממוצעת בעולם. הסיבה לעליה הינה ריאלית – צמצום מיחזור הזהב בעולם במחירי השפל, כמו גם מיצוי הירידה הספקולטיבית. גם מחיר הנפט התחזק ועלה במהלך חודש יולי בכ- 4.7% , למרות מגמת עליית התפוקה בארה"ב. אחת הסיבות המצוטטות לעליה זו הינה המשבר במצרים (גרף 6).

6. מחירי הסחורות: ביולי תיקון כלפי מעלה, בהובלת הזהב (מקור: בלומברג)

אסיה

סין נמצאת בתהליך של האטת קצב הצמיחה. כמו כל כלכלה מתפתחת, טבעי שהקצב המואץ בצמיחה יואט כאשר ממצים את מקורות הצמיחה ביניהם שיפור טכנולוגיות הייצור, קצב גידול האוכלוסייה ושינויים מבניים. נתוני מדד מנהלי הרכש בסין כבר מתחת לקו ה- 50 ומלמד התכווצות בביקושים העולמיים והמקומיים. ביפן, ירידה של 4.1% בייצור מכוניות תרמה להתכווצות התפוקה התעשייתית בחודש יוני, לראשונה מזה חמישה חודשים. ואולם, שיעור האבטלה ירד אל מתחת ל- 4% והין החלש ממשיך לתמוך בייצואנים.

שוקי המניות בעולם

מדדי המניות המובילים בעולם סיימו את חודש יולי בתיקון חד, לאחר נפילות חודש יוני. הנאסד"ק סיים בעליה של 6.27% ומוביל מתחילת השנה עם עלייה של 20% במונחים דולריים. בשורה התחתונה, מדדMSCI WORLD עלה החודש ב- 5.36% ומתחילת השנה עלה ב- 12.7%, במסגרת מגמה חיובית מממושכת.

 

השורה התחתונה: המסרים המרגיעים מה'פד' בעניין המשך ההרחבה הכמותית והניסיון לנתק את הקשר בין שיפור בכלכלה לבין צמצום הרכישות מעודדת את השווקים ומעוררת את תיאבון המשקיעים להזרים כסף לשוקי המניות. עם זאת, כל נתון חיובי שלדעת המשקיעים מקרב את סיום ההתערבות המלאכותית בכלכלה גורם לתנודתיות בשווקים ומעלה שוב את החשש, האם הקטר יתפקד לבד? ואם לא, אז עד מתי?    

חזי גוילי, מערך ההשקעות

ד"ר גדעון בן נון, מנכ"ל