הירידה ביבוא וביצוא מחלחלת אל הצרכנים

האינדיקטורים הכלכליים של הלמ"ס מלמדים על המשך האטה בפעילות מרכיבי התוצר. על פי נתוני המגמה, בחודשים ינואר-מרס ירד יצוא הסחורות (למעט אניות, מטוסים ויהלומים) ב- 7.7% (בקצב שנתי). יבוא הסחורות ירד ב- 20.8% (שנתי). הירידה ביצוא משפיעה לרעה על מקורות הצמיחה של המשק המייצא כ– 40% מהתוצר ואילו הירידה ביבוא מלמדת על ירידה בשימושים, בצריכה הפרטית והציבורית. בחודשים ינואר-מרס 2013 (נתוני מגמה בחישוב שנתי, מחירים קבועים) נרשמה ירידה של 0.7% בסך כל פדיון רשתות השיווק וירידה של 1.3% בפדיון של רשתות המזון. הנתונים מראים כי ההאטה מגיעה אל משקי הבית ומקטינה את הצריכה, זאת עוד קודם לצעדים המתוכננים על ידי האוצר (העלאת שיעורי המע"מ ומסי ההכנסה יחד עם קיצוץ בהוצאות הממשלה) גרף 1.

1. ירידה בצריכה: מדדי הפידיון מראים על מגמת הירידה ברשתות השיווק (מקור: הלמ"ס)
   

למרות זאת, שוק העבודה ותחזית בנק ישראל – אופטימיים

חטיבת המחקר של הבנק מעריכה כי הצמיחה ב- 2013 תהיה 3.8% ואילו ב- 2014 היא תעלה לכ- 4% (בניכוי הגז: 2.8% השנה). עם זאת, בנק ישראל פרסם בשבוע האחרון של אפריל את המדד המשולב למצב המשק בחודש מרץ, אשר עלה ב-0.1 אחוז. קצב גידול זה של המדד נמוך מקצבי הגידול בחודשים ינואר ופברואר. הדבר מביא לעליה בהסתברות להאטה כפי שנמדדת על ידי בנק ישראל מתוך המדד המשולב (גרף 2). לפי שעה, שוק העבודה יציב ושיעור האבטלה במרץ ירד קלות והוא עומד על 6.5%.

1. בנק ישראל: המדד המשולב עולה במתינות ואיתו עולה ההסתברות להאטה (מקור: בנק ישראל)

האתגר של המשק – גירעון הממשלה

אחת הסיבות שאפשרה למשק להתמודד עם המשבר העולמי בצורה טובה היא הכניסה למשבר עם גירעון אפסי אודות לרפורמות שבוצעו ב- 2003. קצב הגידול בתוצר, אשר קטן בשנים האחרונות, הביא לירידה בהכנסות ממיסים, במקביל להגדלת הוצאות הממשלה בעקבות המחאה ולכן הגירעון גדל. לפי שעה הדבר מתקבל בסובלנות ולא מעלה את פרמיית הסיכון של המשק ואת עלות גיוס החוב, עקב ציפיה לצעדים מתקנים. אכן, שר האוצר הודיע על החלטתו להציב את יעד הגירעון על 3%, החלטה המבטאת ריסון פיסקלי הדורש צמצומים כואבים. כצפוי, בנק ישראל תמך בהחלטתו.

דילמת השקל החזק

במהלך חודש אפריל, התערב בנק ישראל בשוק המט"ח ורכש דולרים לראשונה מזה זמן רב. ריבית בנק ישראל הגבוהה יחסית לעולם, מושכת משקיעים זרים, מה שגורם לגידול בהיצע המט"ח, לייסוף השקל ולפגיעה בייצוא. התערבות בנק ישראל מבטאת את הצהרתו של הנגיד כי הוא סבור שהייצוא חשוב מענף הדיור מבחינת השפעתו על התוצר. לפיכך – ניתן לצפות להתערבות גם בהמשך ואף להורדת הריבית
(גרף 3).

1. השקל (כחול) ממשיך להתחזק בניגוד לשאר מטבעות הסל- מול הדולר (ירוק)- מקור: בלומברג
   

שוק האג"ח: הציבור מאס בהסדרי החוב

התספורת לחוב של חברת גנדן לבנק לאומי הביאה למחאה ציבורית נוקבת. בנק לאומי למד מלקחי מחאת הקוטג' והודיעה לדנקנר על ביטול ההסדר. בהמשך הוחלט על הקמת ועדה לבחינת הסדרי החוב במשק על ידי משרד האוצר ובנק ישראל. למרות האווירה בשוק, התשואות על אגרות החוב הקונצרניות ממשיכות להיות נמוכות. מדדי האג"ח סיימו את החודש בעליות. מדד התל בונד השקלי ומדד תל בונד 60 צמוד המדד עלו כל אחד ב- 1.14%. מדד האג"ח הממשלתי השקלי עלה ב- 1.53% ואילו המדד הממשלתי הצמוד עלה ב- 1.63%. לדעתנו, המרווחים מהאג"ח הממשלתי אינם מייצגים את הסיכון באפיק הקונצרני.

שוק המניות: בדשדוש מתמשך

מדדי המניות המובילים סיימו את החודש בירידות שערים, כאשר מדד ת"א 100 ירד ב- 1.55% ואילו מדד המעוף (25 המניות הגדולות) ירד ב- 2.54%. הירידות הינן בניגוד למגמה העולמית (מדד MSCI עולמי עלה החודש בכ – 2.90%). כך או אחרת, השוק המקומי מפגר אחרי מדד ה- S&P500 בכ- 32% בשנתיים האחרונות.

 

השורה התחתונה: בהשוואה לעולם, מצב המשק בישראל טוב, עם חותמת מסוכנות הדירוג פיץ'. ואולם, שינוי המגמה כבר כאן.

על אף יציבות בתעסוקה, הירידה בייצוא יחד עם ההאטה בצריכה מדאיגים, כפי הנראה, את שוק המניות המקומי. התוצאה הינה פיגור משמעותי של שוק המניות בישראל, אחר השווקים המקבילים בעולם. בתנאי הלחץ הזמניים על הכלכלה, נראה כי פיגור זה יימשך.

 

איטליה וספרד מושכות למטה

המשבר באירופה, במיוחד במדינות ה– PIIGS, לא מראה סימני שינוי אלא להיפך; נראה כי המשבר הממושך אף מחריף. ע"פ נתונים שפירסמה ממשלת ספרד, שיעור האבטלה ברבעון הראשון של השנה עמד על 27.2%, כאשר למעלה ממחצית בני ה- 25 ומטה מובטלים. במספרים, מדובר על למעלה מ– 6 מליון מובטלים בספרד לבדה. לפי התחזית המעודכנת של קרן המטבע, ספרד תחזור לפסים של צמיחה כבר ב- 2014, תחזית הנראית תלושה מהמציאות. באיטליה, הממשלה הושבעה לאחר חודשיים של קיפאון ובתגובה ירדה תשואת האג"ח ל- 10 שנים של ממשלת איטליה אל מתחת ל- 4%, לראשונה מזה כ– 3 שנים. למרות המצב הקשה באירופה, שוקי המניות והמטבע, מחזיקים מעמד (גרף 4).

1. ספרד ואיטליה (בכחול): מקשות על התאוששות הגוש GDP Growth
   

מקור: קרן המטבע

 

נתונים כלכליים וביצועים מאכזבים גם בשאר אירופה

האבטלה בגוש היורו ממשיכה לטפס, ל- 12.1% במרץ, שהם כ- 19.2 מיליון מובטלים (גרף 5). מדד מנהלי הרכש לחודש אפריל, מעיד על המשך התכווצות פעילות הייצור באירופה. גם בגרמניה, הנחשבת ל'ארזי הלבנון' של אירופה – נפלה שלהבת, כאשר סקר התעשיינים היה נמוך מהציפיות ומדד מנהלי הרכש בסקטור השירותים ירד מתחת לקו ה – 50. התכווצות התוצר באירופה מקטינה את גביית המיסים ומובילה להגדלת הגירעון על אף פעולות הריסון והצנע. הבנק המרכזי האירופי צפוי להחליט על הורדת ריבית ל- 0.5%, במסגרת ניסיון נוסף לעודד את הכלכלה ולתמוך בצריכה והשקעה. הורדה זו עשויה כמובן להחליש את האירו.

1. האבטלה בגוש היורו (בכחול): תחזית קרן המטבע לחזרה לצמיחה ב-2014 נראית תלושה מהמציאות (מקור: יורוסטאט)
   

ארה"ב בכיוון חיובי אך ההתאוששות נמוכה מהצפוי

האומדן לצמיחה ברבעון הראשון של השנה אכזב, בעוד התחזיות עמדו על כ – 3% המדידה בפועל הצביעה על גידול של 2.5%. ההכנסה האישית גדלה במרץ בשיעור 0.2% לעומת 1.1% בפברואר. ואולם, הוצאת הצרכנים על שירותים עלתה מעבר לצפוי. מדד קייס שילר המודד את מחירי הדירות ב– 20 ערים בארה"ב טיפס ב- 0.3% בפברואר והשלים עליה של 9.3% ב- 12 החודשים האחרונים למדידה.

הנתונים בסין מראים על התמתנות מורגשת בפעילות הכלכלית
מדד מנהלי הרכש (PMI) לחודש אפריל ירד מ- 51.6 ל- 50.5 ומראה על האטה בפעילות בסין, למרות שהוא עדיין חיובי. תגובת השוק בשנגחאי היתה ירידה יומית חדה, שהשלימה מתחילת השנה ירידה של כ- 6%. במקביל לכך, הצמיחה ברבעון הראשון של השנה עמדה על 7.7% נמוך מהרבעון האחרון של שנת 2012, אז קצב הצמיחה עמד על 7.9%.

מחירי חומרי הגלם

מחירי הסחורות צנחו בחודש האחרון בצורה יוצאת דופן. הסיבה העיקרית לכך היא ההאטה שנראתה בכלכלת סין והירידה בביקושיה לסחורות. את הירידות הובילו המתכות התעשייתיות והסחורות החקלאיות. לדוגמא, הנחושת צנחה לראשונה מזה כשנה וחצי מקו ה- 7,000$ לטון ואילו הסוכר והחיטה ירדו בממוצע בכ- 25% בשנה האחרונה. במקביל הזהב צנח בשיעורים חדים של עד 10% ליום במשך זמן קצר ואיבד כ- 15% ממחירו בתוך ימים ספורים. הנפילה היתה קצרה יחסית, כאשר לאחריה ניתן היה לראות התאוששות משמעותית בחלק מהסחורות (גרף 6).

1. מחירי הסחורות: ירידה חדה והתאוששות חלקית בחודש אפריל (מקור: בלומברג)
   

שוקי המניות בעולם

מגמת העלייה נמשכת ברוב העולם, כאשר יפן מובילה עם תשואה של 33% מתחילת השנה. השווקים המתפתחים ממשיכים להראות סימנים של פסימיות, כאשר ברזיל משלימה ירידה של 8.3% מתחילת השנה. בשורה התחתונה מדדMSCI WORLD עלה מתחילת השנה ב- 10.3%.

 

השורה התחתונה: למרות האטה כלכלית בגושי הכלכלה המובילים מלבד ארה"ב, שוקי ההון יציבים ואף עולים, עקב התיאבון לסיכון.

ניכר כי תיאבון זה אינו מבוסס על עצמת הכלכלות בעולם אלא על הריבית הנמוכה. ככל שהשווקים עולים, כך העיניים מופנות לארה"ב. לפי שעה, נראה כי ביכולתה למשוך את שאר העולם, אולם "גמגום" קל בנתונים הכלכליים גרר תיקון חד אשר לימד על רגישות השווקים להרעה במצב.

חזי גוילי, מערך ההשקעות

ד"ר גדעון בן נון, מנכ"ל