פעילות ריאלית: שחיקה בייצור, בייצוא ובחברות, אך הצרכן מרוצה

נתוני הפידיון של המשק לתקופת יוני- אוג' מצביעים על ירידה בשיעור 1.5% (בקצב שנתי) לעומת עליה של 0.8% בחודשים מרץ – מאי. ההאטה בסחר העולמי מצד אחד והשקל החזק מהצד האחר מקשים על הייצוא הישראלי. בייצוא הסחורות בחודשים יולי-ספט' נרשמה ירידה של 17.4% (שנתי) בהמשך לירידה של 18.4% ברבעון השני של השנה (גרף 1). המדד המשולב של בנק ישראל למצב המשק עלה ב- 0.3% בחודש ספט' – בעיקר כתוצאה מגידול בתוצר העסקי שמקורו בתחילת הפקת הגז מקידוח תמר ומנגד הייצור התעשייתי בהאטה, דבר התואם את הירידה במאזן הפעילות העסקית בחברות, לפי סקר הלמ"ס. שוק העבודה עלול להיות מושפע בקרוב מצמצומים במספר חברות גדולות במשק, מהלך שעלול לפתוח את הסכר לנחשול של צעדי התייעלות וקיצוצים. בנק ישראל החליט להותיר את הריבית לחודש נוב' ללא שינוי ברמה של – 1%. נותר לקוות שמינוי הנגידה יביא לנקיטת פעולות נחושות יותר במטרה להחליש את השקל ולאפשר ליצואנים להתחרות בשווקי היעד. לפיכך, גם שוק המט"ח נמצא כרגע בהמתנה לחדשות מהרגולטור.

1. סחר החוץ בחודש ספטמבר: המגמה – ירידה חזקה (מקור: הלמ"ס)

שוק האג"ח והריבית – הרחבה

הריבית במשק ירדה לרמה של כ- 1% באוק' האחרון מרמה של 2.25% באוק' 2012; התוצאה – זינוק במדדי האג"ח המובילים מתחילת השנה בשיעורים של בין 5% ל-8% באג"ח הממשלתיות והקונצרניות בהתאמה. בהסתכלות מצד התשואות – אלו מהנמוכות בשנים האחרונות (גרף 2).

תשואת האג"ח מושפעת ממספר גורמים, בניהם: הריבית במשק, טווח האגרת וסיכון האשראי של הפירמה או המדינה. כמשק קטן, תשואות האג"ח בישראל מושפעות מהתשואות במשקי המערב ובעיקר מתשואות האג"ח הממשלתי בארה"ב, אשר בתקופה האחרונה נמצאת ברמת תנודתיות גבוהה עקב אי-וודאות בנוגע לעיתוי צמצום ההרחבה הכמותית על ידי ה'פד'.

גם בישראל, סביבת הריבית במשק קרובה לרמתה הנמוכה ביותר בשנים האחרונות. כתוצאה מכך נוצרה בהתאמה ירידת תשואות בשוק האג"ח, מה שמעלה את חשש המשקיעים מהיום בו בנק ישראל יעבור למדיניות מרסנת. ברמות התשואה הנוכחיות הסיכוי לרווחי הון נמוכים בהתאם, ולכן ניתן להקטין את החשיפה מחשש להפסדי הון, הנובעים מתהליך הפוך של עליית תשואות. באשר לתשואה השוטפת. זו כמובן נמוכה היסטורית וסביר שבהסתכלות לעתיד תהיה אפשרות לקנות אג"ח עם תשואת ריבית גבוהה יותר. כיצד לנהוג?

פתרון אפשרי – קיצור המח"מ, אשר יצמצם את החשיפה להפסדי הון שייגרמו עם עליית הריבית ויאפשר השקעה מחדש בתשואה גבוהה יותר, בעתיד. ואולם, הסיכוי להעלאת הריבית במשק בטווח הקצר נמוכה. על פי תחזית בנק ישראל שפורסמה לאחרונה (ב-23.09.2013) הריבית צפויה להישאר ברמתה הנוכחית עד אמצע 2014 ולהגיע לרמה של 1.25% בסוף 2014. האינפלציה בישראל נמצאת מתחת למרכז היעד ועומדת על קצב של 1.3% ב- 12 החודשים האחרונים, ומכאן, גם האטרקטיביות בהשקעה באג"ח הצמודות למדד קטנה.

באשר לפרמיית הסיכון – התשואה העודפת המתקבלת מהאג"ח הקונצרניות לעומת התשואה מהאג"ח הממשלתיות במח"מ דומה עומדת על פחות מ- 1.5% (המרווח) ולא מצדיקה את הסיכון הטמון בחלק מהחברות במשק.

לסיכום, בתנאים הנוכחיים, הגישה הזהירה תומכת בצמצום החשיפה לשוק האג"ח, בקיצור המח"מ ובהעדפת האפיק השקלי על פני הצמוד.

1. הירידה בריבית בנק ישראל (בתכלת) ובעקבותיה ירידת תשואות באג"ח הממשלתי לעשר שנים (בשחור) (מקור:
   בלומברג)
   

    

שוק הדיור

יתרת החוב של משקי הבית לדיור עלתה ב- 0.9% באוג' ועמדה על כ- 284 מיליארדי ₪. על פי הלמ"ס, הכמות המבוקשת של דירות חדשות עלתה בכ- 3.5% בינו'- ספט' לעומת התקופה המקבילה אשתקד (גרף 3). בצד ההיצע, בסוף ספטמבר נותרו למכירה כ- 21.220 דירות חדשות כ- 0.2% יותר מאשר בחודש המקביל אשתקד. נראה כי הציבור ממתין לראות כיצד תכנית 90 הימים של לפיד לטיפול במחירי הדיור תהפוך לפעולות ממשיות.

1. הביקוש לדירות חדשות: מגמת העליה נמשכת בקצב 3,700 דירות בחודש (מקור: הלמ"ס)
   

שוק המניות

כפי שציינו בסקירה לחודש ספט' השוק המקומי נהנה ממומנטום חיובי. מדדי ת"א 25 ו-ת"א 100 סיימו את החודש בעליות של 1.83% ו- 1.69% בהתאמה.

 

השורה התחתונה: כמשק קטן שבו הייצוא מהווה כ- 40% מהתוצר, הנושא המרכזי שצריך להיות מונח על שולחנם של מקבלי ההחלטות בימים אלה הוא שער החליפין. לאחר שמוצה כלי הריבית, יש לפעול בנחישות בכלים אחרים כמו הגבלת תנועות ספקולטיביות וצעדי מיסוי. אם לא, תחזית בנק ישראל המנבאת עליה באבטלה ב- 2014 בשיעור של כ- 0.4% עלולה להתממש בגל פיטורים קיצוני ומהיר, במקום בנחיתה הדרגתית ורכה.

ארה"ב

פתרון המשבר התקציבי – גם אם באופן זמני – וההכרזה על מינויה של ג'נט ילן לנגידה, הורידו את חששות המשקיעים ונתן אור ירוק להמשך תוכנית ההרחבה הכמותית, ככל הנראה עד לסוף הרבעון הראשון של 2014. תגובת השווקים לכך היתה חיובית. על פי אומדנים שונים הצמיחה עלולה להיפגע כתוצאה מההשבתה של שירותי הממשלה. בשוק הנדל"ן, הנתון האחרון שהתפרסם למדד קייס-שילר, המודד את מחירי הבתים ב- 20 הערים הגדולות בארה"ב – הראה כי המחירים ממשיכים לעלות. המדד הצביע על עלייה (מתונה יותר) של 1.31% בחודש אוג' בהשוואה לחודש יולי והשלים זינוק של 12.8% ב- 12 החודשים האחרונים (גרף 4). ההשבתה שהיתה עד למחצית החודש מעכבת את קריאת הנתונים לתקופה האחרונה והמעט שפורסם – גרר אכזבה. הסיכון העיקרי שנותר הוא תוצאות צמצום תכנית ההרחבה לכשתתרחש והתפוגגות ההשפעה של 'מכונת ההנשמה' על הכלכלה.

1. מדד קייס – שילר: העליות מתמתנות והחשש מבועה יורד (מקור: S&P Dow Jones Indices)

אירופה

ה- ECB עדכן את תחזית הצמיחה ל- 2013 מעט כלפי מעלה לצמיחה שלילית של 0.4%- (עליה של 0.2%). מדד מנהלי הרכש (PMI) בגוש היורו ירד ל- 51.5 מ- 52.2 בספט'. הנתון עדיין מראה על התרחבות בפעילות כך על פי markit (גרף 5). שיעור החסכון של משקי הבית בגוש ירד לרמה של 12.8% ברבעון השני – תוצאה של ריבית נמוכה והתאוששות שמורגשת על ידי הצרכנים, ואולם שוק העבודה עדיין במשבר ושיעור האבטלה בספט' עמד על 12.2% בדומה לאוג'. בספרד נרשמה צמיחה של 0.1% ברבעון השלישי אך מוקדם מידי לשמוח; הגירעון הממשלתי והאבטלה הרחבה בקרב הצעירים עדיין דורשים טיפול מקיף. באופן כללי הבעיות באירופה עדיין על השולחן אך מגמת ההתאוששות יציבה גם אם באופן מתון ואיטי, דבר המעודד את אופטימיות המשקיעים בנוגע לאירופה.

1. מדד מנהלי הרכש בגוש היורו: מגמת ההתרחבות נמשכת (מקור: www.markiteconomics.com)
   

   
   

אסיה ושווקים מתעוררים

בהודו כמו בברזיל, הבנק המרכזי העלה שוב הריבית על מנת להילחם באינפלציה. קריסת מטבעות הרופי ההודי והריאל הברזילאי – בין היתר כתוצאה מיציאת הון זר – מעלים את מחירי המוצרים המיובאים ומאיצים את האינפלציה. ואולם, הירידה מהחשש לסיום ההרחבה הכמותית בארה"ב בטווח הקצר השיבה את אמון המשקיעים. ביפן – ה- 'BoJ' (הבנק המרכזי) חזר על התחייבותו לרכוש אג"ח עד לסוף 2014. בסין – הכלכלה צמחה ברבעון השלישי בקצב שנתי של כ- 7.8% – עקבי עם היעד הממשלתי. האתגר המרכזי של מדינות השווקים המתעוררים הוא טיפול בבעיות הפנימיות וביצוע רפורמות ומכאן חזרה לצמיחה מהירה דרך רכיבי הצריכה מבית וההשקעות מחוץ.

מחירי הסחורות

המשך המגעים של המערב עם איראן הוריד את מחיר הנפט אל מתחת לרף ה- 100$. באשר לסחורות החקלאיות, נראה כי מחיריהן של החיטה והתירס הגיעו לאזור התחתית לאור עודפי יבול וירידה בביקוש ומכאן בחוזים העתידיים נראים סימנים לעליות מחירים בטווח הבינוני – ארוך (גרף 6). כמו-כן הזהב נותר יציב עקב הרגיעה בשוק האג"ח.

6. חוזים עתידיים: צפי לעליית מחירים בתירס ובחיטה (מקור: בלומברג)

שוקי המניות בעולם

מדדי המניות המובילים בעולם סיימו את החודש בעליות חדות. מדד ה-S&P 500 עלה בכ- 4.86% ומדד השווקים המתעוררים של MSCI עלה בכ- 4.8%. בשורה התחתונה, מדדMSCI WORLD עלה החודש ב- 3.83%.

 

השורה התחתונה: דחיית צמצום ההרחבה הכמותית בארה"ב מספקת בינתיים לשווקים חלון זמן נוסף לעליות, אך מותירה את החששות ואי הוודאות בנוגע ליום שאחרי. מנגד, לחיוב ניתן לציין כי הדחייה מאפשרת לשווקים להתכונן ולמתן את ההשפעה של 'היום שאחרי'. המשך הסימנים החיוביים מאירופה ועדכון תחזית הצמיחה כלפי מעלה מוסיפה אופטימיות למשקיעים. האתגר הנוכחי ביבשת הוא מעבר לצמיחה במדינות הפריפריה בכדי לשחרר את המשקולת הקשורה היטב לרגלם של מדינות הליבה.

חזי גוילי, מערך ההשקעות    המפלסים 17, פתח תקוה 4951447 טל. 03-5559400 פקס 03-5559414, www.agio.co.il