הפעילות הריאלית במשק – הצריכה הפרטית מגנה על הירידה בייצוא

האומדן הראשון לתוצר ברבעון השני של השנה כפי שפורסם על ידי הלמ"ס, מצביע על עליה בתוצר בקצב שנתי של 5.1% (רבעון ראשון 2.9%). הצריכה הפרטית זינקה בקצב של 6.7% והושפעה בעיקר מהקדמת רכישות לקראת עליית המע"מ שהיתה בחודש יוני. נתון התוצר הושפע גם מזרימת הגז מקידוח 'תמר' שצמצם את היבוא. הייצוא ירד בכ- 8.2% (ללא יהלומים וחברות סטארט-אפ) וגם נתונים מעודכנים לחודש יולי מצביעים על המשך חולשה בסעיף זה. בפדיון סך כל ענפי הכלכלה חלה עליה מינורית בשיעור 0.4% (בקצב שנתי) ברבעון השני לעומת הרבעון הראשון, כך על פי נתוני מע"מ (גרף 1). המדד המשולב של בנק ישראל למצב המשק בחודש יולי עלה ב- 0.2%, והנתונים לחודשים הקודמים עודכנו מעט כלפי מעלה ובהתאם ההסתברות להאטה ירדה. (גרף 2). שוק העבודה מפגין עוצמה עם שיעור אבטלה שירד ל- 6.3% בחודש יולי. ההסתברות להאטה מורידה ראש ועם זאת יש לקחת בחשבון את החולשה בשווקי היעד של המשק המקומי וכמו – כן את הסיכון הגיאופוליטי. כיום יותר מתמיד, עולה חשש מכיוון הזירה הצפונית שתקיפה אמריקאית, אם תהיה, עלולה להצית אותה ולהשפיע על המשק באופן שלילי אך ככל הנראה לזמן מוגבל.

1.פדיון סך כל ענפי הכלכלה: עליה בשיעור של 0.4% בחישוב שנתי  (מקור: בנק ישראל)

 

2.ההסתברות להאטה במגמת התייצבות עם נטייה לירידה. (מקור: הלמ"ס)

הכנסות המדינה והוצאות הממשלה

סך הכנסות המדינה ממסים
ומאגרות הסתכמו בחודש יולי בכ- 23.2 מיליארדי ₪. במינהל הכנסות המדינה ציינו כי בחודשים מאי – יולי נרשם פער חיובי של כ- 1 מיליארד ₪ שעיקרו כתוצאה מהקדמת רכישות בשל העלאת שיעור המע"מ. עוד נציין כי בחודשים ינואר – יולי היה הגירעון המצטבר של הממשלה נמוך בכ- 7 מיליארדי ₪ יחסית לתוואי התקציב המאושר, כך על פי בנק ישראל. העלייה בהכנסות יכולה ללמד על שיפור בפעילות הכלכלית, והירידה בהוצאות תסייע לממשלה להשיג את יעד הגירעון ומכאן הקלה בנטל המיסים לקראת סוף 2014.

שוק המט"ח והריבית

במהלך חודש אוגוסט התחזק הדולר מול השקל בכ- 1.35% – תזכורת לסיכון הגיאופוליטי, שעלה לאור כוונת ארה"ב לתקוף את משטר אסד ואפשרות לפתיחת חזית נגד ישראל בתגובה. בנק ישראל הותיר את הריבית לחודש ספטמבר ללא שינוי (1.25%). האינפלציה בפועל ב- 12 החודשים האחרונים עומדת על 2.2% ונמצאת מעט מעל מרכז יעד האינפלציה של הממשלה, לעומת הציפיות ל- 12 החודשים הקרובים שנמצאות מתחת למרכז היעד. המדיניות המוניטרית המרחיבה בארה"ב, יפן ואירופה נמשכת ללא שינוי ובאוסטרליה בוצעה הפחתת ריבית. האתגר המרכזי של הנגיד החדש לכשימונה הוא – התמודדות עם השקל החזק ותמיכה בייצוא וזאת בניהול משותף עם משרד האוצר.

שוק הדיור

בצד ההיצע, בסוף יולי 2013 נותרו למכירה כ- 20,550 דירות חדשות, כ- 6.2% פחות מאשר ביולי 2012. במספר התחלות הבניה ברבעון השני בהשוואה לקודמו חלה ירידה של כ- 25.7%. מספר הדירות בבניה פעילה הסתכם בסוף יוני בכ– 87.3 אלף דירות – גבוה בכ- 2% מחודש יוני 2012. בצד הביקוש, הכמות המבוקשת של דירות חדשות בינו'-יולי 2013 עלתה בכ- 0.8% לעומת התקופה המקבילה אשתקד (גרף 3). המשך הגידול בהיקף האשראי לדיור הביא את המפקח על הבנקים לנקוט בהתערבות נוספת, הפעם – הגבלות על שיעור ההחזר ביחס להכנסה, תקופת ההלוואה לסיום פירעון והחלק היחסי בריבית משתנה.

3.כמות מבוקשת של דירות חדשות: התייצבות (מקור: הלמ"ס)

שוק האג"ח

החשש בשווקים מתוצאת צמצום תוכנית הרכישות של ה'פד' ואי הוודאות בנוגע לעיתוי ועוצמתו הביא לעליית תשואות האג"ח הממשלתי בארה"ב שבהתאם משפיע על השוק המקומי. מדד התל-בונד השקלי סיים את החודש בירידה של 1.07% ותל-בונד 60 צמוד המדד ירד ב- 0.94%. מדד האג"ח הממשלתי השקלי ירד ב- 0.69% והמדד הממשלתי הצמוד ירד ב- 1.09%.

שוק המניות

מדדי המניות המובילים הושפעו בסוף החודש מההתחממות בזירה הצפונית ואי-הוודאות בעניין אפשרות לתקיפה אמריקאית. מדד ת"א 100 ירד ב- 1.13% ומדד ת"א 25 ירד ב- 2.08% והשלים תשואה שלילית של 0.61%- מתחילת השנה.

 

השורה התחתונה: התמונה המאקרו כלכלית בישראל מצביעה על גידול מתון בפעילות הכלכלית, כאשר הביקוש המקומי אשר הושפע מהקדמת רכישות בשל העלאת המע"מ – מחפה על חולשה בנתוני הייצוא. הסיכון הגיאופוליטי ימשיך להעיב על ביצועי השוק המקומי בטווח הקצר. על פי ניסיון העבר, לאירועים בטחוניים השפעה חד-פעמית על הכלכלה וזאת כל עוד גובה הלהבות תחת שליטה.

 

ארה"ב

הנתונים בארה"ב ממשיכים להיות חיוביים בהובלת שוק הדיור. התוצר לרבעון השני של השנה עלה ב- 2.5% בקצב שנתי – גבוה מציפיות האנליסטים. הנתון האחרון שהתפרסם למדד קייס-שילר, המודד את מחירי הבתים ב- 20 הערים הגדולות בארה"ב הראה שהמחירים ממשיכים לעלות. המדד הצביע על עלייה של 2.2% בחודש יוני בהשוואה לחודש מאי והשלים זינוק של 12.1% ב- 12 החודשים האחרונים (גרף 4). מדד האינדיקטורים הכלכליים (LEI) זינק בחודש יולי ב- 0.6%. צמצום ההרחבה הכמותית כבר איננו שאלה של אם אלא שאלה של מתי. נראה כי שלב ההכנה הסתיים והשלב הנוכחי – שלב ההמתנה. הצמצום צפוי להיות איטי ומדורג. התגובה של השוק היא עליית תשואות באג"ח הממשלתי ל- 10 שנים לרמה של 2.8% לצד תנודתיות גבוהה (גרף 5).

4.מדד קייס – שילר. המחירים ממשיכים לעלות (מקור: S&P Dow Jones Indices)

5. עלייה בתשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל – 10 שנים (מקור: בלומברג)

אירופה

השיפור באווירה באירופה נשען בעיקר על הנתונים החיובים שמגיעים ממדינות הליבה בראשן גרמניה, בעוד מדינות הפריפריה ממשיכות להציג רפיון בפעילות הכלכלית. האומדן הראשון לתוצר ברבעון השני של השנה הצביע על עליה בשיעור 0.3% (שנתי) בגוש בהשוואה ל- 0.7%- בתקופה המקבילה אשתקד, כך על פי ה- eurostat . האבטלה עודנה גבוהה אך נותרה יציבה בשיעור– 12.1% בחודש יולי במדינות הגוש ו- 11.0% במדינות האיחוד.

אסיה ושווקים מתעוררים

בתקופה האחרונה מרחפת מעל פני כלכלת הודו סכנת הסטגפלציה. שילוב של צמיחה איטית יחסית (ברבעון השני קצב של 4.4% שנתי) ואינפלציה נוסקת. המטבע המקומי צנח מתחילת השנה והבנק המרכזי מנסה לבלום תנועות הון החוצה על ידי הידוק הרגולציה. הלמ"ס בסין הודיעה כי קצב הצמיחה מתייצב על כ- 7.5% בהתאם ליעד הממשלתי והחוב שהאמיר מאז פרוץ המשבר העולמי נמצא תחת שליטה. ביפן, מדד המחירים לצרכן עלה לקצב שנתי של 0.7% בחודש יולי – לראשונה מזה כחמש שנים. בברזיל קריסת המטבע למול הדולר הביאה לעלייה באינפלציה ל – 6.27% ב- 12 החודשים האחרונים – תוצאה של עליה במחירי המוצרים המיובאים. נתון הצמיחה האחרון הפתיע עם קצב שנתי של כ- 6%.

מחירי הסחורות

חודש אוגוסט סיפק תשובה לכל מי שהתחבט, מדוע ואם בכלל להחזיק בזהב. הזהב מגן על תיק ההשקעות בימים של חוסר וודאות בזירה הגיאופוליטית והוא נכס מוחשי שממשלות לא יכולות להרחיב או לצמצם. מחירו עלה החודש בשיעור של 6.5% עקב הפסקת המכירות הספקולטיביות של קרנות הגידור יחד עם התגברות בביקוש הפונדמנטלי – עשירים בעולם רוכשים זהב פיסי, גל של רכישת חברות כריה והמשך צריכה של בנקים מרכזיים. מצב זה נוצר לאחר נפילה למחיר של 1200$ לאונקיה, שנחשב כפי שציינו בסקירותינו "מחיר העלות" הממוצע העולמי של הזהב, קרי, מחיר ההפקה. גם האפשרות להתערבות אמריקאית בסוריה ואי הוודאות בנוגע לעיתוי והיקף צמצום רכישות האג"ח, דוחף את מחירו כלפי מעלה.

6. מחירי הסחורות: הזהב מוביל תיקון כלפי מעלה (מקור: בלומברג)

שוקי המניות בעולם

מדדי המניות המובילים בעולם הושפעו בסיום החודש מאפשרות התקיפה בסוריה וסיימו בירידות. מדד ה-S&P 500 ירד ב- 3.13% ובשורה התחתונה, מדדMSCI WORLD ירד החודש ב- 2.33% ומתחילת השנה עלה ב- 10.0%.

 

השורה התחתונה: בחודש אוגוסט קיבלנו איתות חיובי נוסף בנוגע לכלכלה האמריקאית שצמחה בשיעור גבוה מהציפיות. גם סנטימנט הצרכנים שהיה נמוך ובניגוד לציפיות – עדיין גבוה יחסית ומשקף חששות לגיטימיים של הצרכנים לגבי ההמשך. צמצום ההרחבה הכמותית צפוי לצאת לדרך בקרוב – ככל הנראה באופן מדורג ומדוד. אירופה מראה סימנים של התייצבות ובנקודת יציאה מנסיגה ממושכת. נראה כי עד להחלטה ברורה של ארה"ב בנוגע לפעולה בסוריה, השווקים יושפעו באופן שלילי גם אם לבסוף יהיה מדובר במבצע נקודתי ולא במלחמה ארוכה.

חזי גוילי, מערך ההשקעות

ד"ר גדעון בן נון, מנכ"ל