נתוני העבודה שפורסמו בארה"ב ביום שישי מלמדים על המשך התאוששות כלכלית. לעומת זאת בשבוע האחרון נוצרה ריבית שלילית גם ביפן, שהצטרפה בכך למדינות נוספות. הניגוד בין הצורך בעלית ריבית בארה"ב לבין הצורך בהורדת ריבית בכלכלות אחרות – מייצג את המחסור באיזונים, עובדה אשר מהווה ציר מרכזי בהערכותינו לגבי השווקים והמטבעות בעתיד הקרוב.

רקע: עליה בפערים בין ארה"ב לשאר העולם

• נתוני שוק העבודה מעידים על חוזקה במשק ובכלכלת ארה"ב: שיעור האבטלה ירד ל- 4.9%, עליה קלה בשיעור ההשתתפות, עליה בשכר.
  
• הכלכלה בארה"ב ממשיכה לצמוח בקצב העולה על 2% במונחים ריאליים והנתונים הכלכליים שם מאותתים על הצורך בהמשך עלית הריבית.
  
• מאידך, גם יפן עברה לריבית שלילית על פיקדונות, כמו אירופה ומדינות נוספות המהוות כרבע מהתוצר העולמי (אקונומיסט – נא ר' תמונה).
  
• ברקע: לאחר שמחיר הנפט קרס, מתחילה להיבנות "רצפה" סביב 30$ לחבית כלפי מטה.
  
• המגמות במדינות רבות, בעיקר במפיקות הסחורות, ממשיך להתדרדר.
  

ניתוח והשפעות של המצב

• לריבית שלילית אין "רצפה". מלחמת המטבעות מרחיבה ומעמיקה את הריביות השליליות.
  
• מתגברת הנפילה בציפיות לעלית ריבית ה'פד', כיוון שהריבית השלילית מייתרת לכאורה את עלית הריבית.
  
• ה'פד' הולך ונכנס למלכוד בהחלטותיו, מאחר והנתונים (בדגש על תעסוקה ושכר)דווקא כן תומכים בהעלאה.
  
• 
  במקביל: הדרך לעליה במחיר הנפט קצרה כיוון שהמחירים הנמוכים מפעילים לחץ על החברות בענף, דבר שיוביל לצמצום בהיצע. יש לציין כי במחיר הנוכחי כ- 70% מהתפוקה נעשית במחירי הפסד ולכן הוא אינו בר-קיימא.
  

התוצאה: עליה בחוסר האיזון

• כפי שהערכנו בסקירתנו השנתית, הניגוד במגמות הריבית בעולם עלול להעמיק את התנודות בשוקי ההון ובמטבעות.
  
• לאחרונה הדולר נחלש אך להערכתנו זהו אירוע זמני שיוחלף בהמשך השנה בהתחזקות הדולר.
  
• ל'פד' ולארה"ב יהיה כורח להעלות ריבית מתוך שתי סיבות: נתוני הצמיחה ו/או עקב התאוששות במחיר הנפט.
  
• מאחר והשווקים הפיננסיים (מניות + אג"ח) מצויים בציפייה להשארת הריבית בארה"ב – עלית הריבית בניגוד לציפיות עשויה לטלטל אותם.
  
• טלטלות אלו מחלישות משקיעים והדבר עלול להוביל להמשך ולהחרפת הירידות בשוקי המניות בחדשים הקרובים.
  

סיכום: השלכות על השווקים

במצב השברירי בו השווקים נמצאים, נתוני התעסוקה בארה"ב מובילים לצורך הנמצא בניגוד גמור לריביות השליליות בעולם. ניגוד זה מעלה הסיכונים בשוקי ההון. שילוב שלושה גורמים – התאוששות כלכלית בארה"ב + עליה במחיר הנפט + החרפת הניגודיות בריבית בארה"ב מול העולם – עשוי לגרור בתקופה הקרובה:

• החרפה של תנודות המטבעות בעולם תוך התחזקות הדולר
  
• חולשה גוברת של שוקי המניות
  
• תנועת מטוטלת בשוקי האג"ח.
  

  
  

גדעון בן נון , מנכ"ל