כידוע, שוק המניות בארה"ב נכנס לתהליך של ירידות מחירים חדות ומתמשכות ובימים האחרונים ניתן להגדיר אותו כ"מפולת".
הסיבה העיקרית לירידות היא ההבנה – יש לומר המאוחרת – של משקיעים ואנליסטים כי האינפלציה בעולם הינה חזקה וממושכת ולכן היא תגרור העלאת ריבית חזקה מזו שהיה צפוי עד כה. למעשה, השווקים נמצאים במצב של הפתעה, או התפכחות, אשר נובעת מקריאה שגויה של המפה הכלכלית גם עקב מסרים מתונים מדי של בנקים מרכזיים, הן בארה"ב והן בישראל, לגבי האינפלציה והריבית.
חשוב לציין כי הירידות בשווקים מונעות על ידי שוקי האג"ח והמניות בארה"ב כאחד.
התפרצות האינפלציה – והריבית בעקבותיה: תמחור מחדש של נכסים
מזה שנה וחצי אנו מעלים את נושא האינפלציה על סדר היום, תוך ההערכה כי בעקבות מגפת הקורונה היא תתפרץ ותגיע לרמות גבוהות, המאפיינים מצב של פוסט-משבר. המלחמה באוקראינה העצימה אותה עוד והתוצאה הינה מעל 8% של התייקרות בארה"ב ובאירופה, שיעור אשר יכול להיראות בחדשים הקרובים גם בישראל בחדשים הקרובים:
הסיבות העיקריות לאינפלציה הן:
- הזרמות הכספים, הנזילות הגבוהה ותחושת העושר שנוצרו בשנים האחרונות
- עלייה במחירי חומרי הגלם
- שיבושים בשוקי העבודה – מחסור בעובדים ועליית שכר
- מחסור ושיבושים באספקה סדירה של מוצרים ושירותים
- בישראל – פיחות השקל ביחס לדולר.
הסיבות לאינפלציה עשויות להערכתנו להימשך עוד זמן לא מבוטל ולהוביל לעלייה משמעותית בריבית, לשיעורים של 3%-5%. כמו כן אנו מעריכים כי האינפלציה בישראל תמשיך לעלות ותוביל לתוצאה דומה.
הדבר מוביל (או יוביל) לתמחור מחדש של שווי הנכסים הפיננסיים, בשוקי ההון ומחוצה להם.
תגובת שוק האג"ח – עליה מהירה בתשואות
עד לאחרונה, עקום התשואות בשוק האג"ח בארה"ב עלה בהדרגה, אך התשואות ל- 10 שנים אשר נחשבות לאומדן של המשקיעים את סיכון הריבית – לא חצו את רמת ה- 3%. אולם, לאחרונה הקצב הואץ והתשואות מזנקות בצורה חדה, לכל אורך עקום הריביות, כפי שניתן לראות בתמונה הבאה – המראה את עקום התשואות בארה"ב היום, לעומת לפני שנה:
חשוב לציין כי התשואות בישראל מתנהגות באופן דומה, למרות שהשוק המקומי נמצא צעד אחד מאחור מבחינת האינפלציה והציפיה לעליית הריבית.
עליית התשואות לכל אורך העקום יוצרת הזדמנות השקעה סולידית באג"ח ממשלת ארה"ב והדבר יוצר תחלופה ברורה עם המניות. יש הסבורים כי בתנאים הנוכחיים, תשואה של 3.3% על אג"ח ממשלת ארה"ב לשנתיים היא השקעה עדיפה על ההשקעה בשוק המניות התנודתי.
תגובת שוקי המניות – לחץ מכל הכיוונים
המגמה הנ"ל יוצרת לחץ שלא נראה זה זמן רב על מחירי המניות. הריבית הגבוהה פועלת כאמור הן כאלטרנטיבה והן כגורם היוון בהערכות שווי החברות ומאחר והריבית צפויה לעלות בחוזקה, נוצרת שחיקה בשווי החברות.
כאן אנו חוזרים אל האינפלציה וגורמיה: עליה בשכר, במחירי חומרי הגלם, מחסור בתשומות ועוד. כל אלו עלולים לגרור ירידה ברווחיות החברות. הדבר מוביל לגורם נוסף שעלול לסבך את התמונה עבור השוק הוא השלב הבא, שבו הביקוש עלול לחוות האטה בביקוש הצרכני, עקב דאגה של הצרכן: זה עובד בחברות, חש את מצוקתן ועלול לחוש איום על מקום העבודה, דבר שבד"כ מוביל לזהירות צרכנית.
כל אלו יוצרים סביבה שאינה נוחה עבור שוקי המניות, שכאמור עוברים תיקון משמעותי, כאשר הירידות מתחילת השנה הולכות ומתעצמות בימים אלה, כפי שניתן לראות בתמונה הבאה:
סיכום
האירועים הנוכחיים בשווקים היו בבסיס הערכתנו (בדצמבר 2021) לשנה זו: "צירוף של שני התהליכים – עליית ריבית יחד עם חיכוכים גיאופוליטיים – עלול לגרור שנת השקעות קשה ב- 2022".
הטלטלה הנוכחית בשווקים, הכוללת נפילות הן במחירי אג"ח והן במחירי המניות, מחזקת את הניחוש כי תיקי ההשקעות יתקשו לסיים את שנת 2022 עם תשואות חיוביות.
בכדי להתמודד עם המצב, החשיבה שאותה נפעיל בתקופה הקרובה תהיה 'כיצד לבנות את תיקי ההשקעות לקראת תקופת ההתאוששות', שמן הסתם תגיע בעתיד. כדי ליישם זאת, נשאף להגיע אל "אזורי התחתית" עם מרכיב מניות גבוה ועם מח"מ ארוך בתיק האג"ח, כלומר להגדיל את רמות הסיכון ככל שהשווקים ירדו.
