מדיניות ההשקעות לקראת העלאת הריבית בארה"ב

עליית הריבית בארה"ב השנה היא כבר כמעט עובדה קיימת. למרות זאת, השווקים 'רגועים' יחסית והדבר יוצר פוטנציאל להפתעה שתגרור תגובה שלילית בשווקים. שוקי האג"ח בארה"ב כבר החלו לראות עליה בתשואה ובתגובה לכך, גם שוק האג"ח בישראל מתחיל (כצפוי) להראות סימני עצבנות. שוקי המניות גם כן תנודתיים אך הם לא עברו למגמה שלילית.

הקונצנזוס גורס כי לא תתרחש העלאה מוקדמת ו/או מהירה של הריבית ('תעלה בספטמבר') ולכן שוקי המניות יחסית יציבים. למרות היציבות, קיים סיכון להפתעה וליציאה של השווקים מהאיזון ולכן ראוי להשאיר מקום להפתעה ולזעזוע בשווקים.

מדיניות ההשקעות כהכנה לתקופה זו – 'כשהירוק ברמזור מתחיל להבהב'

קיימות מספר דרכים להכין את התיקים לסיכון זה, שלא ברור אם יתממש. בתקופה האחרונה ערכנו מספר הכנות שצמצמו את הסיכון אך גם השאירו לתיקי הנכסים מנועי צמיחה, כך שלמרות צמצום הסיכונים כמעט ולא היה ויתור על תשואות בתקופה זו.

בשנה האחרונה נקטנו במספר שינויים שצמצמו את הסיכונים אך הותירו מנועי תשואה: צמצמנו מח"מ בתיק האג"ח (תוך שמירה על דירוג נמוך יחסית בקונצרניות) וכן הגדלנו חשיפה לדולר. כמו כן שמרנו ואף הגדלנו חשיפה למרכיבי המניות, בארה"ב ובישראל.

אנו בוחנים את הדברים בסימולציות שונות ומעריכים כי המתאם של מדיניות זו עם "השוק" היא כ- 0.85 בכיוון החיובי ויכולה להיות כ- 0.5 בכיוון השלילי. משמעות הדבר היא בתרחישים החיוביים התיקים עשויים לוותר על תשואה פוטנציאלית מתונה, אולם בהתממשות הסיכון הנ"ל – מדיניות וגישת השקעות זו יכולה למנוע עד כמחצית מהירידות שיכולות להיות.

כדי למקד את הדברים, בראיה לעתיד – הדרכים להתכונן לסיכון הנ"ל הן בעיקר:

• שמירה על מח"מ 'קצר' במרכיבי האג"ח בארה"ב ובישראל. כאמור, כבר יושם במלואו.
  
• אחזקת מרכיב השקעות גדול יחסית בדולר. כנ"ל, כבר יושם במלואו.
  
• צמצום החשיפה למדדי המניות. 'התחלנו' לאט ובמתינות. יש להמשיך ולהיות עם היד על הדופק.
  

כעת נראה שעלינו לשקול את הצעד השלישי

מאחר ובעידן של ריבית אפסית – שוק המניות הינו המקור העיקרי לתשואות, עלינו להיות זהירים ולא לחתוך את הענף עליו אנו יושבים, גם אם הוא מתנדנד…

אין לנו יכולת לתזמן את השווקים ולדעת מתי תבוא ירידה חדה, אם בכלל, אבל ראוי לנסות ולצמצם חשיפה באופן מתון לקראת שינוי בסביבה המשפיעה על השווקים. למרות היותה צפויה, עליה בריבית לאחר שנים רבות של 'ריבית אפס' היא אירוע שיכול להצית תגובת שרשרת בשווקים. מאחר והריבית תעלה 'כמעט בוודאות', לא נוכל להתעלם מאירוע זה ויהיה זה אך הגיוני לצמצם במעט את החשיפה לשוק.

כל נהג, מתחיל כמנוסה, יודע כי כשהאור הירוק ברמזור מתחיל להבהב, לא לוחצים על דוושת הגז. כאשר הוא עובר מירוק לכתום, כדאי להיות מוכן עם הרגל על הבלמים. את מרבית ההכנות ביצענו בשנה האחרונה מבלי לוותר כמעט על תשואה וכעת צריך לחשוב על התאמת המדיניות והתיקים – למהלך הבא.

סיכום

נראה כי נוצר פוטנציאל לזעזוע עקב הפתעה במדיניות הריבית של ה'פד'. רצוי להיערך לו באופן מדורג ומבעוד מועד באמצעות הצעדים והמדיניות הנ"ל. על רצף הרמזור, כל אחד מפרש את הדברים אחרת ואנו נמצאים ונהיה בקשר כדי לדון בשאלה זו, האם ללחוץ על הבלמים ואם כן – עד כמה להאט ולוותר על מהירות הנסיעה.

כתב: ד"ר גדעון בן נון