מדיניות ההשקעות כהכנה לירידות בשוקי המניות – אוגוסט 2015

שוקי המניות בעולם פתחו במגמה שלילית מאוד אשר הטריגר לה הוא החששות מפני האטה בסין. הירידות מלוות בצניחת מחיר הנפט, בתנודות חריפות בדולר מול שאר מטבעות העולם ובתנודות חדות בשוקי האג"ח.

מבחינתנו הנפילות במחירי המניות היו חלק ממערך הציפיות ולמעשה ממש לאחרונה סיימנו מהלך של צמצום החשיפה למניות. החשש שהוביל אותנו לצמצום הסיכון היה ההערכה כי השווקים יגלו רגישות גבוהה לקראת העלאת הריבית בארה"ב, הצפויה להיות בסתיו הקרוב. ההערכה הופיעה בסקירתנו במאי על מדיניות הסיכון.

מהלך צמצום המניות שביצענו בתקופה האחרונה היה שלישי בסדרה של שינויים, כאשר השניים הקודמים היו צמצום המח"מ בתיקי ההשקעות והגדלת המרכיב הדולרי. כך השלמנו מהלך של הכנת התיקים לקראת הזעזועים אותם אנו רואים בימים אלה. הכנה זו של מדיניות ההשקעות – באמצעות צמצום הסיכון מבעוד מועד, עשויה לאפשר לתיקים לעבור את הזעזועים בשווקים בתקופה הקרובה בצורה מתונה יותר, מכיוון ש:

• בתיקים קיים מרכיב גבוה של מט"ח – בדגש על דולר ארה"ב (והדולר עשוי להתחזק במשבר שכזה)
  
• בתיקים מרכיב לא קטן של אג"ח חברות בארה"ב
  (היורדות פחות ביחס לישראל ועד כה אף רשמו עליה)
  
• מח"מ האג"ח הממשלתיות בתיקים – קוצר (מקטין את רווחי ההון אך גם מייצב ומקטין זעזועים דוגמת חודש יוני).
  
• שיעור המניות קטן יחסית לזה שהיה בשנתיים האחרונות.
  

להגיע למשבר עם הכנה מוקדמת זה מצב עדיף, גם אם היא חלקית. אמנם, במצב של משבר חמור בשווקים לא יהיו תיקים שלא ייפגעו אולם אנו מעריכים כי גיוון המדיניות בצורה הנ"ל תתרום רבות לצמצום האפקט השלילי של הזעזועים. כמו כן היא תאפשר לתיקים להתאושש מהתקופה הקשה ולהשאיר מקום לחזרה לסיכון בעתיד.

…ובאשר למתרחש בשווקים;

החשש העיקרי שנוצר הוא שסין תאבד את יציבותה. כלכלת המדינה סובלת מבועות כגון דיור, אשראי לדיור ולעסקים, ירידה ביצוא והתבססות על כלכלת שירותים (נשמע מוכר?). כדי להתמודד עם המצב – באיחור (שוב, נשמע מוכר?), הבנק המרכזי בסין פיחת את היואן, צעד שאותו ואת השלכותיו תיארנו בסקירה על היואן.

לא ניתן להקל ראש במצב בסין – שיכול להחמיר, אולם אנו מעריכים כי הדבר לא יוביל אותה למשבר כלכלי למגה-קריסה דוגמת זו שהיתה ברוסיה או בברזיל, כיוון שיש בה שליטה שלטונית והכוונה כלכלית חזקה, דבר המאפשר נקיטת צעדים בצורה אפקטיבית יותר. לעומת המשבר בסין, החשש היותר גדול שלנו הוא שהעלאת הריבית ההולכת ומתקרבת למימוש בארה"ב – תזעזע את השווקים למרות שהם "מצפים" לה.

חשש זה- שהוביל אותנו לצמצום המניות – משאיר אותנו במחשבה כי השווקים עומדים בתחילתו של "תיקון" שלילי לא קטן. הסיבה לכך – כפי שהסברנו רבות בחדשים האחרונים – היא המצב שבו רבים רבים, מנהלי השקעות, קרנות ו"כלל ציבור המשקיעים" – נמצאים באחזקת שיעור מניות הגדול על מידותיהם, זאת מכיוון שלאורך שנים רבות המניות עלו כך שהעליה הפכה ל"הרגל" והתפישה כלפי הסיכון שבמניות הפכה לליברלית.

כך נוצר פער גדול: משקיעים רבים בארץ ובעולם לא מורגלים בירידות בשוקי המניות אך הם גם מצויים באחזקה כבדה במניות. מצב זה עלול להביא לבריחת משקיעים מהשוק. במילים אחרות, הירידות הנוכחיות להן ציפינו – ושאפשר שהתחילו – מבוססות על צורך התנהגותי ולא בהכרח על סיבות כלכליות (שהן, האחרונות, בדרך כלל לא מצדיקות ירידות כה חדות בשוקי המניות). עם מהלך התנהגותי זה ביקשנו להתמודד באמצעות הכנה מוקדמת של התיקים וצמצום הסיכון.

לסיכום, בשלב הנוכחי שבו השווקים סוערים, ביצוע פעולות חדות עלול להיות בלתי מוצלח. לעומת זאת הכנה מוקדמת נראית כמהלך נכון יותר. כעת נותר רק להמתין.

ד"ר גדעון בן נון