לאן נעלמה היציבות?

סיכום הרבעון השלישי מצייר תמונה פסימית ומלמד על אובדן יציבות בשוקי ההון בארץ ובעולם *רכיבי המניות בתיקים המנוהלים עברו בסיכום ספטמבר לטריטוריה שלילית, שוק האג"ח היה גם הוא בעיקרו שלילי, כאשר גם מרכיבי חו"ל לא פיצו על הירידות בתיקים

ד"ר גדעון בן נון

7/10/15

נראה כי המומנטום השלילי מתחזק וממשיך להעיק על תיקי ההשקעות בארץ ובעולם, כאשר כמעט ואין אפיק שלא ספג נזקים. המשקיעים מצפים מהבנקים המרכזיים לייצב את השווקים -אז האם המנהיגות הכלכלית בארץ ובעולם תצליח להרגיע אותם?

בסיכום חודש אוגוסט הערכנו בחשש כי הביצועים הרעים עשויים להיות רק 'חזרה גנרלית' לחולשה שעלולה להיות בשווקים. טרם יבש הדיו על הערכותינו, וחודש ספטמבר הביא עמו התחזקות הירידות בשווקים ובתיקי ההשקעות. סיכומו של הרבעון השלישי של השנה מצייר תמונה פסימית ומלמד על אובדן יציבות בשוקי ההון בארץ ובעולם, כך עולה ממדדי אג'יו לניהול תיקים מנוהלים.

נזכיר כי מדדי אג'יו, המציגים את ההתפתחויות בתיקים המנוהלים של ציבור המשקיעים – פרטיים, קיבוצים ומוסדות – מבוססים על נתונים מבתי ההשקעות, בהם פסגות, פעילים, מגדל, אקסלנס, איי.בי.איי, מיטב דש, הראל, אלטשולר שחם, תפנית דיסקונט, הלמן אלדובי, אנליסט ותמיר פישמן, המנהלים קרוב ל-90% מתיקי ההשקעות של הציבור. המדדים עוקבים אחר 'תיק הנכסים המצרפי' של הציבור, והתשואות המחושבות משקפות את ביצועי התיקים בפרופילים אלו. נציין כי אנו עוקבים אחר תיקים ונכסים רבים בחו"ל, וכן כי בחלק נכבד מתיקי הציבור קיים מרכיב לא מבוטל של השקעות בחו"ל. גם מרכיבים אלו לא הוסיפו נחת לתיקים המנוהלים, אך לכך נשוב בהמשך.

הסיכון התממש, המגמה התהפכה

חלק נכבד מהתנודות בתקופה האחרונה נובע מהציפיות לצעד הבא של הפדרל ריזרב האמריקאי בנוגע לריבית בארה"ב, וגם בישראל המשקיעים מצפים לצעדים כלשהם לנוכח ההאטה הכלכלית המסתמנת. הציפיות לקראת מהלכים אלו מורידות את היציבות בשווקים הפיננסיים, וכך, לאחר שחודש ספטמבר החל באקורד חיובי, הודעות הריבית וחוסר ההחלטיות שעלה מהן טלטלו את השווקים והובילו לירידות במדדי התיקים המנוהלים, בישראל ובעולם.

ביצועי חודש ספטמבר בתיקים מציגים תמונה עגומה של התממשות הסיכון. לאחר פתיחת שנה חיובית בעיקר ברכיב המניות בישראל, נוצר היפוך מגמה שהעביר את רכיבי המניות בתיקים לטריטוריה שלילית. שוק האג"ח בעיקרו היה שלילי גם הוא בספטמבר, כך שמדד תיק ה-20:80 ירד בשיעור של כ-1.2%, מדד התיק ללא מניות ועל טהרת האג"ח ירד בכ-0.4%, ואילו תיק המניות בלבד ירד בשיעור חד של כ-4.5%.

הדבר הוביל את התשואות המצטברות בשלושת הרבעונים מתחילת השנה להיפוך חד, ממצב של עליות נאות באמצע השנה, לסביבה שלילית או אפסית בסוף הרבעון השלישי. רק התיק האג"חי שומר על טריטוריה חיובית של כ-1% מתחילת השנה.

דמעות תנין?

מה בעצם רוצים המשקיעים מהבנקים המרכזיים? הם הרי לא אחראים לביצועים ולרווחים של תיקי הציבור. הדבר נכון, אך בשנים האחרונות הם שיחקו תפקיד מרכזי במהלכי השווקים הפיננסיים, וזאת באמצעות מדיניות מוניטארית דומיננטית ובעלת השפעה המעודדת את לקיחת הסיכונים. בהווה, נראה כי קיים צורך בשינוי חשיבה של אותם בנקים מרכזיים, אך הם מתקשים להוביל ולגלות מנהיגות, תופעה אשר חוזרת על עצמה לא אחת. בארה"ב, ה'פד' מתקשה לומר את דברו ולהעלות ריבית, למרות שהנתונים הכלכליים תמכו בכך בשנה האחרונה. בישראל, הבנק המרכזי מתקשה לנקוט צעדים שיעודדו את הפעילות בעיקר בתחומי היצוא וההשקעות של הפירמות, למרות שהמשק סובל מפסימיות בפעילות הסקטור היצרני, מצב שעלול לדכא גם את הפעילות הצרכנית, המנוע העיקרי של המשק.

הודעת הריבית של ה'פד' באמצע החודש והודעת הריבית של בנק ישראל כשבוע לאחר מכן הובילו לאכזבה בקרב המשקיעים והשווקים, שפיתחו מבחינתם ציפיות שגויות. בנק ישראל לא עבר לשינוי חשיבה בעקבות מדד אוגוסט השלילי והסביבה הדפלציונית בישראל, ואילו ה'פד' לא עשה שינוי חשיבה בעקבות התעסוקה המלאה בה המשק האמריקאי מצוי, אלא בחר להתמקד באינפלציה המתונה, פרי מחירי האנרגיה שירדו בחדות. גם הבנק המרכזי באירופה לא הצליח לעורר אמון בשווקים, ובעקבות הופעה לא משכנעת בהודעתו החודשית גם השווקים באירופה ירדו בחדות.

כתוצאה מהפגיעה בציפיות, מרכיבי המניות בישראל בתיקי המדד ירדו בספטמבר בשיעור ממוצע של כ-6.2%, ומרכיבי חו"ל ירדו בממוצע בכ-3.6%. מדדי האג"ח הצמודות סבלו מחולשה רחבה וירדו בממוצע ב-1.18%, עם ירידה משמעותית יותר בטווחים הארוכים. לעומתן האג"ח השקליות עלו קלות, אך לא היה בכוחן להפוך את המגמה כך שגם תיקי האג"ח בלבד ירדו כאמור בספטמבר.

בניגוד לחודשי משבר אחרים, מרכיבי חו"ל בתיקים לא פיצו בחודש החולף על הירידות בתיקים באמצעות שער הדולר שהיה יציב, אולם הם היו שליליים פחות מהאפיקים המקבילים בישראל. ובהקשר רחב יותר, אם דיברנו על נגידים כאן ובעולם, תיקי השקעות גלובליים רואים תקופה קשה עוד יותר מאשר התיקים בישראל, אשר מרכיבי האג"ח המקומיים עדיין מייצבים אותם, כאמור בתרומה של כ-1% מתחילת השנה.

נראה כי התקופה הקרובה עשויה להיות שלב חדש במערכת הציפיות ובאמון המשקיעים בנגידי הבנקים המרכזיים. אין ספק כי התנודתיות שנוצרה משקפת מדרון חלקלק שבו השווקים מצויים, לאחר שנים של עליות שערים, עידוד על ידי בנקים מרכזיים ורמות סיכון גבוהות שהיו תולדה של המצב. מצב זה, מפניו אנו מתריעים זה תקופה, מחייב את כולנו לניהול דינמי של ההשקעות, ובעיקר של הסיכונים, בתיקים.

הכותב הוא מנכ"ל אג'יו ניהול סיכונים והחלטות פיננסיות. אין לראות בסקירה ובאמור בה תחליף לייעוץ השקעות כהגדרתו בחוק