החלטת הריבית בארה"ב מגבירה את חוסר הוודאות והתנודתיות בשווקים
דולר מתחזק, שוקי מניות בחולשה ושוק אג"ח תנודתי מאוד – אלו מגמות היסוד שראינו בחודשים האחרונים ואנו צופים שמגמות אלו תמשכנה להתקיים, תוך התגברות נוספת בעצבנות המשקיעים בעולם.
ביום חמישי האחרון הבורסות והשווקים הפיננסים נכנסו להמתנה מתוחה עד להודעת הריבית הבאה, ב- 29 לאוקטובר. עקב אי העלאת הריבית בארה"ב כעת, עולה ההסתברות לעליה כזו עד סוף השנה. נראה כי ה'פד' מחכה ממש עד הרגע האחרון, ע"פ הדד ליין שהוא קבע לעצמו, כדי לעשות זאת.
מדוע הבנק המרכזי בארה"ב לא העלה את הריבית כבר כעת, בספטמבר?
מחד, ניתן לומר שה"כלכלה" לא חייבה העלאת ריבית ולכן לא היה ל'פד' לחץ להעלות אותה. למרות נתוני התעסוקה הטובים, נתוני האינפלציה דווקא תומכים בהשארת הריבית על כנה.
מאידך, יש 'צורך' במדיניות של העלאת ריבית, כזו שתשדר 'חזרה לנורמליות' ושתמלא מחדש את מחסנית הריבית של ה'פד' לצורך העתיד. היה זה הבנק המרכזי האמריקאי שעצר את המפולת באמצעות מדיניותו המרחיבה ודאג להחזרת אמון המשקיעים בשווקים. כעת, עיני העולם כולו שוב נשואות ל'פד' ומצפות ממנו להמשיך להנהיג ולהשיב את מדיניות הריבית לסביבה 'נורמלית' בטווח הארוך.
לפיכך, מכיוון שהעולם מצפה להכוונת ה'פד' – משזאת לא מגיעה ניתן לצפות לגידול בעצבנות השווקים. ה'פד' ציין כי עד סוף השנה הריבית בארה"ב תעמוד על 0.4% ובהמשך כמובן תעלה אף יותר, אך בינתיים הוא מותיר את הריבית ומציין – בפעם הראשונה בהודעתו – את מצב השווקים הפיננסיים וכן את המצב בסין. לא רק סיבות אמפיריות אלא גם תחושתיות – כך מתנהג בנק מובל ולא בנק מרכזי מוביל.
מאחר ומדובר גם ע"פ ה'פד' בדחיית העלאת הריבית ולא בנסיגה מאסטרטגיית העלאת הריבית, אזי ההמתנה לכך תימשך בתקופה הקרובה ולכן לא נצפה להיפוך מגמה בשווקים אלא להתגברות המתח והתנודתיות עקב הציפיה לצעד.
אנו טוענים כבר זמן מה כי השווקים נמצאים בתקופה של חוסר ודאות גדול עקב השינויים הצפויים בריבית בארה"ב. לאור הודעת ה'פד' נראה כי יש מקום להתגברות בחוסר ודאות זה ובתנודתיות בשווקים, תוך המשך המגמה השלילית.
לסיכום, בתקופה זאת – שבה לא ברור כיצד השווקים הפיננסיים והריאליים יגיבו להסרת הקביים שקיבלו לאחר המשבר של 2008 – אנו סבורים כי יש לנהוג משנה זהירות מראש ולשמור על שיעור מניות נמוך, בנוסף למח"מ קצר של מרכיב האג"ח בתיקי ההשקעות, צעדי המדיניות אותם ביצענו יחד עם לקוחותינו לפני הירידות האחרונות.
ד"ר גדעון בן נון
מולי רובינזון
