אתמול (15/12/21), נגיד הבנק המרכזי בארה"ב הודיע על תכנית לצמצום מוניטארי, שכוללת שני מרכיבים עיקריים:
- הפחתת רכישות האג"ח בקצב של 30 מיליארד דולרים לחודש וסיומה לחלוטין בתוך רבעון
- העלאת הריבית ב- 3 פעימות במהלך 2022.
לפני כשנה איש לא צפה כי בסוף 2021 הנגיד יהיה לקראת ביצוע צעדים שכאלו. עם זאת, אנו צפינו התפרצות אינפלציונית והערכנו כי בעקבותיה – ה'פד' לא יוכל לעמוד בכוונותיו לבצע את המהלכים הללו רק ב- 2023-2024. אנו הערכנו כי הם יבוצעו כבר בתקופה הנוכחית (סוף 2021) באופן שיהיה הפתעה שלילית עבור המשקיעים, דבר שיוביל לחולשה בהם.
תגובה חיובית להודעה שלילית
לעומת זאת, השווקים קיבלו את ההודעה על העלאת הריבית דווקא בחיוב, שוקי המניות בעליה והדולר בתיקון קל למטה. תגובה זו מעלה שאלות, שהרי העלאת ריבית היתה צריכה ליצור אפקט הפוך.
ההסבר העיקרי שלנו לכך מורכב משתי תובנות עיקריות:
תובנה א': המשקיעים קיבלו מידה של וודאות לגבי צעדי הצמצום המוניטרי שה'פד' מתכנן, מעין תכנית פעולה. מצב זה מחזיר אל השווקים את תחושת ההבנה לגבי הצפוי במישור הריבית.
תובנה ב': ה'פד' מגביל את עצמו ונוקט צעדים מתונים ביחס לעוצמת ההתפרצות האינפלציונית. כתוצאה, הריבית הריאלית השלילית העמוקה תישרור גם במהלך 2022. במילים אחרות, ה'פד' ישאיר את הסביבה חיובית עבור שוקי המניות וזאת במחיר של ריבית ריאלית שלילית ביותר.
הסיכונים נותרים
למעשה, ה'פד' נוקט בצעד 'יוני' ולא 'ניצי' באשר למדיניות הריבית. נכון שהוא מעלה אותה מוקדם מהצפי שהיה לפני שנה בקרב משקיעים (כאמור, אנו סברנו כי היא אכן תעלה), אך הצעדים מתונים.
כתוצאה מכך הם מותירים את הסיכון להתפרצות אינפלציונית על כנו.
הסיכון בקו זה הוא שהאינפלציה האמיתית גבוהה מזו הנגלית ולכן היא עשויה לעלות ולהמשך תקופה ארוכה, מה שיביא לתגובה חריפה עוד יותר מזו שהפד מבטיח לשווקים.
השפעות אפשריות
נראה כי סיכון האינפלציה לא מקבל התייחסות מתאימה במדיניות הננקטת על ידי ה'פד'. הדבר יכול להוביל לזעזוע בשווקים בעתיד הנראה לעין, ככל שהאינפלציה תמשיך לעלות ולהתקיים לאורך זמן רב.
מגמת ההתחזקות של הדולר בעולם, באופן מתון אך עקבי, עשויה להימשך.
באשר לשקל, ראוי לציין גם את המדד השלילי ואת הפער (או ההשהיה?) בין האינפלציה בישראל לבין זו שבארה"ב בהקשר של החלטות בנק ישראל להותיר את הריבית על כנה. לפיכך, אנו מעריכים כי מגמת ההתחזקות של הדולר תמשוך את השקל באיטיות להיחלשות ותמנע ממנו להתחזק מול הדולר באופן חריג ובלתי מתואם עם שאר המטבעות, כפי שהתרחש לאחרונה.
