שנת 2017 הסתיימה בצורה חיובית בשוקי המניות והמגמה נמשכה ביתר שאת אל ינואר 2018. יותר משנה מאז בחירתו של הנשיא טראמפ לנשיאות, השווקים המשיכו לעלות בציפייה לצעדים שיבואו והנשיא בעיקר "דיבר" את השוק כלפי מעלה.
לאחרונה הצליח הנשיא טראמפ להעביר את תכנית המס החדשה. התכנית יוצרת אופטימיות אך יש לה מימד של סיכון: מדיניות פיסקאלית מרחיבה מאוד בעידן של תעסוקה מלאה ואינפלציה לא נמוכה.
לפי ניתוחינו לתכנית בשלביה המוקדמים, היא צפויה לגרור עליה באינפלציה ולכן תחייב גם הידוק מוניטארי משמעותי יותר מהצפוי בשווקים. המשקיעים מפנימים את השינוי הצפוי במדיניות העלאת הריבית וכתוצאה מכך השווקים עברו לירידות משמעותיות בציפייה להעלאת הריבית בקצב מהיר מזה שהיה עד כה.
להלן כמה נקודות ותובנות לגבי המצב, בצורה של שאלה-תשובה.
הכלכלה: הרחבה פיסקאלית שתגרור הידוק מוניטרי
-
האם התכנית תגדיל את הגרעון הפדראלי? כן, ההערכות הן שהגיוס באג"ח יוכפל בשנה הקרוב, לטריליון דולרים שהם כ- 5% מהתוצר.
-
כמה תכנית המס עשויה לתרום לצמיחה? השיעור נאמד בכ- 1% (באמצעות עלייה מורגשת ברווחי החברות ובאמצעות הגדלת ההוצאה של משקי הבית).
-
האם יש סיכון בתכנית? כן. היא עלולה להוביל להתפרצות אינפלציונית חריגה, מאחר והשכר כבר נמצא בשלבים מתקדמים של עליה.
-
כיצד יגיב הנגיד החדש? ג'רום פאואל יתקשה להרשות התפרצות אינפלציונית במשמרת שלו, לאחר עשור של הרחבה מוניטארית עצומה. לכן הוא עשוי להאיץ את קצב העלאות הריבית.
שוקי ההון: עלייה בתנודתיות
-
כיצד שוק האג"ח עשוי להגיב? יישאר אופטימי ויניח עליות ריבית מתונות? לפי תנודות העקום בשלושת החדשים האחרונים – השוק מחפש דרך ומתחיל לעבור שינוי תפישתי. יש להניח כי הוא טרם הפנים את השינוי העמוק וארוך הטווח אולם לכשהוא כן יפנים אותו – הוא עלול לרשום עלייה נוספת והפסדי הון, בעיקר בטווחים הארוכים שטרם התאימו עצמם למצב החדש.
-
ושוק המניות: תיקון או היפוך? יש בשוק גורמים חיוביים (תכנית המס) תומכים ומחזקים ולכן מדובר בתיקון, גם אם כנראה משמעותי. הסיבות:
-
מחד – היווצרות של ריבית חסרת סיכון גבוהה וכן מכפילים גבוהים יתר על המידה (הציפיה לעליית הרווחיות היתה מוגזמת)
-
מאידך – עלייה ברווחיות וביעילות החברות
-
גיאו-פיננסיים: גורמי רקע משפיעים
-
הדולר? למרות הסיכון של עלייה בגירעון התקציבי עקב ההרחבה, העלייה המשמעותית בריבית מעלה את עדיפותו על מרבית המטבעות האחרים ולכן אנו מעריכים מגמה של התחזקות תוך תנודתיות חריגה בשנה הקרובה.
-
הנפט? מגמת עלייה חזקה נעצרה לאחרונה עקב התחזקות הדולר ונרשם תיקון במחיר עקב שינויים מבניים במסחר בשוק הסיני. הדבר הוביל למימושים בחוזים בעולם המערבי. במקביל, הדבר, חיזק מאוד בתקופה זו את היואן הסיני. אנו מעריכים כי זהו אירוע זמני וכי הנפט ימשיך לעלות למרות התחזקות הדולר.
-
יחסים גיאו-פוליטיים. האירועים בסוריה הם חלק מהמשחק הגיאו-פוליטי הגדול המתנהל בין רוסיה לארה"ב. אנו מעריכים כי נושא צפון קוריאה ישוב לכותרות ולתהליך הסלמה די במהרה או במילים אחרות, כי המתחים הגיאו-פוליטיים ימשיכו להתעצם.
לסיכום,
תכנית המס של טראמפ מהווה הרחבה פיסקאלית חריגה בהיקפה, בתקופה שבה התעסוקה מלאה והצמיחה יציבה ולא נמוכה מדי.
בתנאים אלו התחזק הסיכון להתפרצות אינפלציונית, בעקבותיה עלית ריבית חריגה, תוך המשך התחזקות הדולר ומצב לא נוח בשוקי ההון. כתוצאה מכך אנו צפויים לראות תנודות חדות וירידות משמעותיות יותר.
